特斯拉跌出性价比？看清补贴退坡后的抄底风险lg...

最近经常看到朋友问特斯拉是不是跌出了性价比？可以抄底了？今天就想跟大家一起捋一下特斯拉的基本面，欢迎朋友们提出你的观点，我们一起讨论一下。

如果要用一句话概括 $特斯拉(TSLA)$ 的2025年，那就是：主业正在恶化，股价却依赖着未来故事强撑局面。先摆事实：第一季度，特斯拉的交付量、营收和毛利率全线下滑，净利润大幅下挫超过70%。进入第二季度，原本市场寄望Q1只是一次偶发的“滑铁卢”，但从目前可见的迹象来看，情况恐怕会更糟。

Q1：全面退潮

2025年第一季度，特斯拉生产了36.2万辆汽车，交付33.7万辆，同比下滑。收入报193亿美元，同比下降9.2%，主要受Model Y产线切换以及在各大市场激烈降价的冲击。第一季度毛利率只有16.3%，营业利润率2.1%，净利润也仅4亿美元出头，同比暴跌超过70%，这意味着特斯拉此前依赖的“高溢价+大规模”组合正在瓦解，Model 3/Y虽然依旧能卖，但价格战把利润榨干。

值得注意的是，特斯拉的储能业务部署量虽然达到了10.4 GWh，看似很亮眼，但其规模在整个集团收入中仍然不到十分之一，对利润贡献极为有限。

Q2：预期恐怕更糟

市场一度预期Q2会比Q1好一些，但实际上希望恐怕会落空。Refinitiv共识预计，第二季度交付量大约41.5万辆，同比下降约10%，收入230亿美元，看似环比增长，但背后的价格战仍将继续侵蚀毛利，预计毛利率会再被压低150–200个基点，利润率依旧承压。

从区域上看，欧洲市场情况更严峻，5月份注册量同比暴跌25%，短期很难看到恢复迹象；中国和亚太地区面临新一轮激烈竞争，出货压力只会更大；只有北美市场稍微稳定，但远远无法抵消全球其他区域的疲软表现。更悲观的Guggenheim预测，Q2的交付量可能只有36万辆，收入不到190亿美元，营业利润率最多3%，意味着EBIT大约3~4亿美元，较去年同期动辄10亿美金以上的水平几乎腰斩再腰斩。

股价：靠“Robotaxi”硬撑

但就是在这样的背景下，特斯拉的股价却并没有大幅下跌，唯一能解释的逻辑，就是无人驾驶出租车（Robotaxi）的叙事。6月，特斯拉在奥斯汀宣布Robotaxi小规模试运营，10辆配备FSD的Model Y，在限定的地理围栏内、配备安全员，进行商业化演示。

这是朝着马斯克畅想的“AI自动驾驶网络”迈出的一步，但目前这个试点几乎零营收贡献，规模远远谈不上成熟落地。市场却用它作为特斯拉溢价的锚点，我认为更像是一种“空手套白狼”式的高风险押注。实质上，市场把特斯拉当成一个具备高波动的、未来导向的期权产品，而忽略它依然是一个需要靠卖汽车养活自己的企业，且这个主营业务的需求正在全面下滑。

未来利空：补贴退坡、碳积分也要被打折

更值得警惕的是未来的政策风险。6月，美国国会共和党提出的税收法案明确计划在9月底撤销新能源车7500美元的购车抵税优惠，这也是“特马”大战的导火索，如果这项法案落地，可能会在2026年就使特斯拉利润损失高达12亿美元。

与此同时，美国也在推动放松加州的零排放法规以及温室气体排放标准，如果这些变化削弱了碳排积分交易市场，特斯拉靠卖积分获得的收入（2025年Q1就达到接近6亿美元），未来很可能要大幅缩水，全年少掉超过20亿美元都不是没有可能。换句话说，补贴砍掉，积分砍掉，再加上需求下行，三重打击会同时落到特斯拉头上。

估值：离谱得过分

从估值角度来说，特斯拉目前的市值显然完全是按“科幻级别的Robotaxi巨头”来计算的。根据乐观假设，即便到2027年各项业务增长顺利，EBIT大约也就是274亿美元，就算按20倍EV/EBIT（和其他“美股七巨头”接轨的估值水平），特斯拉的合理企业价值大约5500亿美元，而现在的市值明显远高于这个区间，意味着当前股价或许被高估接近100%。除非Robotaxi短期内就能放量规模化并且立刻挣钱，否则很难支撑目前这个价格水平。

我对特斯拉的判断是，它的投资逻辑就像一个“双面剧本”：一面是冰冷的现实，传统卖车业务的盈利模式迅速塌陷，短期完全看不到回暖迹象；另一面是光鲜的未来，充满AI光环的Robotaxi、FSD，把所有希望都寄托在几年、甚至十年后的自动驾驶盈利上。但不要忘了，真正能形成现金流并支撑估值的，依旧是每年卖出多少辆车、平均能赚多少钱。Robotaxi的落地需要多年的迭代和验证，可眼前的补贴退坡、需求恶化却是真实且紧迫的风险。

如果Q2继续下滑，市场对特斯拉2026年20%收入增长的预期很可能会迅速破产，届时估值大概率面临一次深度回调。我维持对特斯拉的Sell评级，目前短期看不到反转的信号，而Robotaxi的梦想也远远不足以支撑现在的市值。未来几季，特斯拉大概率需要重新面对它最基本的主业问题，而股价也终究要回到更接近实际价值的位置上。 $特斯拉(TSLA)$