套路回拨频发，港股打新进入中小票博弈期？lg...

港股打新中，“套路回拨”往往是是机构与散户博弈的核心之一，承销商通过人为操控新股分配比例实现筹码集中和短期套利。

今天上市的 $容大科技(09881)$ 和 $新琪安(02573)$ 都是套路回拨的典型。

套路回拨的定义与核心逻辑

套路回拨是指发行方（上市公司、保荐人）利用港股IPO规则中的特殊条款，人为压低散户分配比例，将更多股份保留在机构手中，从而形成筹码集中、便于控盘的机制。其核心逻辑在于：

• 规则漏洞：当国际配售（机构）认购不足额（如0.95-0.99倍）且公开发售（散户）超购≥15倍时，触发特殊回拨条款，公配比例被压缩至10%-20%（正常应回拨30%-50%）。

• 利益博弈：机构通过“国配差一点足额+下限定价”组合操作，减少散户获配股份，保留更多筹码，便于上市后拉抬股价套利。

• 影响：对于散户来说，一方面中签率会因回拨比例被压低而骤降；另一方面，虽然上市初期可能因庄家控盘而股价上涨，但散户很难提前预判

套路回拨的运作机制

常规回拨：正常情况下，公开发售与国际配售的初始比例为1:9，超购倍数越高，公配比例越大，例如：

• 公配15-50倍 → 回拨至30%

• 公配50-100倍 → 回拨至40%

• 公配≥100倍 → 回拨至50%

但存在特殊回拨

• 触发条件：国配认购不足1倍（如0.99倍）+公配超购≥15倍 → 触发特别条款，公配比例压至20%以下

• 同时以下限定价：通常以招股价区间下限定价，降低发行成本，为拉升预留空间

套路回拨的关键指标

国配认购倍数<1：0.95-0.99倍（接近足额但不足，有可能是人为）

定价策略：偏向下限定价

中签率：低于20%，筹码高度集中

典型案例

$武汉有机(02881)$ ：国配0.93倍，公配超购337倍，回拨17.79%，暗盘暴涨72%

$博雷顿(01333)$ ：国配0.92倍，公配超购198倍，回拨20%，一手中签率2%，暗盘暴涨43%

$江苏宏信(02625)$ ：国配0.93倍，公配超购47倍，回拨仅16.6%，一手中签率3.91%，暗盘大跌后收平

$MIRXES-B(02629)$ ：国配0.98倍，公配超购25.82倍，回拨比例仅12.6%，一手中签率95%，首日涨幅28.76%

$容大科技(09881)$ ：国配0.98倍，公配超购276倍，下限定价10元，回拨比例仅13.2%，一手中签率6%，暗盘暴涨76%

$新琪安(02573)$ ：国配0.95倍，公配超购131倍，下限定价18.9元，一手中签率10%，暗盘暴涨72%

当然需要警惕以下情况：​​

公配超购<15倍 + 国配不足 → 可能是​​恶意回拨​​（首日可能暴跌），同时无基石投资者或基石比例低 → 上市后抛压大

套路回拨该参与吗？

其实这个问题的主动权并不在散户。

在新股发行的招股阶段，无论是普通投资者还是负责管理的账簿管理人，都无法预先确定是否会发生套路回拨。套路回拨的决策不能依据招股期已知信息推测得出，而是要依据市场对该新股的认购实际状况来动态判断，一般要等到公开招股结束，综合各方面认购情况后，才能最终决定是否采用套路回拨。

参与套路回拨获利的，主要还是吃了流动性溢价（前期筹码集中），但会面临抛售时暴跌的风险。

真正优质且可靠的新股，凭借自身的实力以及合理定价来上市，很少会采用“套路回拨”这种操作。而容易被采用“套路回拨”的股票，大多基本面不咋地，本身价值不高。说得委婉些，就是挑选那些基本面欠佳的股票，像赌博一样碰运气，期望能通过“套路回拨”带来股价上涨从而获利。 例如文中提到的容大科技、新琪安等可能就属于这种基本面不算优质，却因“套路回拨”而在暗盘有较好表现的股票。