一季度利润率大幅下滑，但英伟达潜在增长良好lg...

英伟达公布了其最近的财报业绩。该公司再次实现了双重超越预期，但增长在一定程度上有所放缓。但有外国分析师认为，随着英伟达的市盈率再次超过30倍，继过去几周大幅上涨之后，它不再像今年春季抛售时那样具有吸引力。

作者：Jonathan Weber 

发生了什么？

英伟达于周三股市收盘后公布了其最新季度财务业绩，即其财政第一季度的业绩。以下是主要数据：

我们看到，该公司在两条战线上都超出了预期，这并不令人意外——英伟达在过去九个季度也做到了这一点。业绩超出预期是坚实但不大，收入比预期高出约2%——在过去几个季度，收入超出预期的幅度在3%至6%之间。市场对这份财报的反应是积极的，但并非狂热——但随着分析师和投资者消化英伟达的业绩，这种反应可能会在未来几天发生改变。

执行良好，但增长正在放缓

先来看英伟达的收入结果：440亿美元的收入同比增长了69%，总体而言这是一个非常出色的增长率。然而，对英伟达来说，这并不算特别。在过去几年中，该公司实现了高达270%的收入增长率，而第一季度的增长率相较于过去几个季度有所下降：第四季度收入增长率为78%，第三季度为94%，第二季度为122%，依此类推。

因此，英伟达的增长势头并不强劲，这可以用一些因素来解释，比如去年同期基数较高和大数定律——没有公司能够永远以极高的增长率增长，即使是英伟达。按季度环比计算，收入增长率为12%，年化增长率为50%出头——仍然强劲，但低于同比增长率。

当然，数据中心是英伟达最近一个季度整体收入和收入增长的主要来源。数据中心收入总计390亿美元，接近英伟达总收入的90%，该部门同比增长了73%。这自然意味着英伟达极度依赖单一业务单元，从多元化角度来看这并不是好消息，但只要人工智能数据中心市场以良好的速度增长，而英伟达在市场中保持强大的地位，这并不是问题。

我们还是来看看非数据中心业务：游戏收入同比大幅增长，增长了42%至38亿美元——对于大多数公司来说，一个数十亿美元的业务以如此快的速度增长会成为财报的亮点。由于任天堂的Switch 2将采用英伟达的处理器，该主机的即将发布可能对最近一个季度产生了积极影响，因为任天堂购买芯片以建立库存，相信在本季度及今年剩余时间也可能会有积极影响。

在本季度，英伟达的利润率受到压力，尽管它们是从一个非常高的水平下降的。非美国通用会计准则下的毛利率为61%，或者当我们排除H20芯片库存费用（这些芯片不能再卖给中国）时为71.3%。排除这一费用能更好地进行比较，因为这是一次性项目，未来不会再次发生。但即便如此，“双重调整”后的毛利率71.3%与过去相比仍有所下降，英伟达上一季度的毛利率为73.5%，一年前为78.9%。在“双重调整”的基础上，英伟达的毛利率在过去一年下降了760个基点，这相当显著。

台积电的价格上涨可能在这里起了作用——台积电知道它是不可替代的，因此要求分得更大一份蛋糕。尽管在最近一个季度毛利率继续呈下降趋势，但它们当然仍处于一个非常有吸引力的水平。英伟达对其当前季度（财政第二季度）的指引预计调整后的毛利率将上升至72.0%，这将略好于第二季度。更好的产品组合（由于没有H20销售）可能是一个因素，但规模经济也可能在起作用。

无论如何，第一季度可能已经是该公司毛利率的低谷，管理层希望在今年晚些时候实现75%左右的毛利率。没有保证英伟达能够实现这一目标，但如果管理层正确的话，那么在未来可预见的时间内毛利率将会改善。然而，即便在第三季度或第四季度实现70年代中期的毛利率，仍低于一年前的水平。

英伟达的营业利润和净利润在过去一年分别增长了29%和31%，但这些数字受到H20资产减值的影响。我们可以预期，由于本季度不会有大的资产减值，第二季度的盈利增长将再次好得多。

英伟达对当前季度的收入指引意味着收入约为450亿美元，比最近一个季度增长约2%。这是由于根据管理层说法，由于对中国出口限制，损失了约80亿美元的H20收入，因此公司的基本收入表现要好得多。如果没有这些失去的销售，英伟达将像最近一个季度那样实现两位数的环比收入增长。

估值算昂贵吗？

对于英伟达这样规模的公司来说，其股票非常波动。在过去一年中，股价曾高达153美元，也低至87美元。在春季抛售期间，股价处于80美元区间时，英伟达绝对是个便宜货——而现在，在130美元区间，它就没那么便宜了，其股价从今年春天的低点上涨了50%以上。

根据当前每股收益估计，英伟达的市盈率为45倍。这不是一个超高估值，但离便宜货也差得远。当我们查看下一财政年度（将于2027年初结束）的收益估计时，市盈率在20多倍中期，但考虑到距离该财政年度结束还有相当长的时间，而且这些只是估计，能否实现存在一些不确定性，因此这并不表明存在巨大的低估。

今年早些时候关于微软取消一些数据中心计划的消息表明，不能保证超大规模云服务提供商将永远不断增加支出，尽管英伟达最近与中东国家达成的交易提供了不错的订单储备。总体而言，英伟达现在不是个糟糕的投资，但在30倍以上的市盈率下表明它不是必须持有的。

最近股价的上涨是相当剧烈的，英伟达非常波动的股票很有可能在未来一年再次回调——可能由于宏观经济新闻、地缘政治等，就像在春天发生的那样。如果发生这种情况，投资者会很高兴再次买入英伟达。

$英伟达(NVDA)$