美联储暂停降息，港股会怎么变？这些流动性指标告诉你答案lg...

当地时间5月8日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变。

港股作为全球化的市场，与海外流动性，特别是美元流动性密切相关。美联储的货币政策、美元汇率以及美债收益率的变化，都会对港股产生影响。

那么，这些海外流动性指标到底如何影响港股呢？本文将为你一一解析。

一、美债利率影响跨境资本流动方向与港股估值中枢

美债收益率的变化对港股的影响尤为显著。作为全球资产定价的锚，美债收益率不仅通过估值折现率直接影响港股的估值中枢，还会影响跨境资本的流动方向。

例如，当美债收益率上升时，全球资金更倾向于配置美国债券市场，相对减少对港股等资产的投资，从而对港股的资金面造成压力。

此外，美债收益率的变化还会通过估值折现率影响成长股的价值。由于成长股的定价依赖于远期现金流折现，美债利率的下行会提升未来现金流的现值，从而修复估值弹性。

美联储的货币政策周期也会对港股产生不同影响。

在降息初期，利率下调通常会改善全球金融市场的流动性环境，推动资本流入新兴市场，港股的表现往往会因此受益。

在加息周期中，情况则相对复杂。加息初期，流动性收紧可能会压制市场估值，价值股的防御性特征会更加凸显。但如果加息伴随着美国经济的韧性较强（如2022年），港股的盈利预期可能因中美经济周期错位而受到拖累，导致风格切换不够极致且存在滞后性。

图：美债收益率拐点通常领先一个季度指示港股风格切换

数据来源：Wind，截至2025/4/25

二、美元指数及汇率影响资金配置偏好

美元指数是衡量美元相对于其他货币强弱的重要指标，其变动会对国际资金配置偏好产生直接影响。

当美元走强时，非美资产的持有成本会增加，外资倾向于回流美元资产，这对港股的资金面会产生一定压力。

而在美元走弱时，美元贬值往往会推动资金流向新兴市场寻求高收益资产，港股的成长股风险偏好会抬升，估值修复的弹性也会更大。

美元兑人民币汇率同样不容忽视。汇率波动通过影响中资企业的盈利预期间接作用于港股估值。

在港上市的中资企业收入通常以人民币计价，汇率贬值会降低美元计价的每股盈利，从而对估值形成压制。同时，在贬值预期下，资本外流风险可能进一步收紧市场流动性。

当汇率稳定或升值时，外资持有港股的汇兑风险下降，成长股的吸引力会随之提升。

中美利差的变化进一步影响外资对中港资产的配置意愿。

当中美利差走阔，外资会更倾向于增持人民币资产，港股的成长股因贝塔属性较强，往往能获得超额收益。

而当利差收窄时，外资可能减少对中港资产的投资，价值股因低估值特性，在这种情况下表现通常更为稳健。

图：全球制造业周期上行期间，海外流动性趋紧

数据来源：Wind，截至2025/4/25

三、美港利差直接影响香港本地流动性

在联系汇率制度下，香港金管局通过“自动利率调节机制”和“刚性兑换保证承诺”来维持汇率稳定。

具体而言，美元兑港元的汇率会在7.75至7.85之间波动。

当市场对港元的需求大于供应，导致汇率触及7.75的强方兑换保证时，金管局会向银行沽出港元、买入美元，从而使市场流动性增加。反之，当港元汇率触及7.85的弱方兑换保证时，金管局会回收港元流动性，以维持汇率在合理区间内波动。

美港利差的变化会通过套息交易直接影响香港本地的流动性环境。Libor-Hibor利差反映了国际和香港金融市场的资金无风险收益率差。

当利差扩大时，套利交易会驱动港元的抛售，若汇率触及弱方兑换保证（7.85），金管局被动回收港元流动性，导致Hibor飙升，这会提升融资成本并压制高估值的成长股表现。

而当利差收敛时，套利压力缓解，流动性边际改善，成长股的估值修复弹性会更大。

图： 2022 年 LIBOR-HIBOR 利差扩大，港币走弱，港股价值占优

数据来源：Wind，截至2025/4/25

总结来看，海外流动性对港股的影响机制可以归纳为以下几点：

美债利率、中美利差和美港利差的变化通过影响估值中枢和跨境资本流动，驱动不同风格间的切换；

美元指数和汇率波动则通过影响资金配置偏好，间接作用于市场风格。

这些因素的综合作用构成了港股市场的流动性驱动框架。

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