Mysteel:卷螺价差或继续扩大lg...

受宏观利好政策频出，叠加螺纹基本面强于热卷影响，卷螺价差从八月初持续收窄至-140元/吨（热卷减螺纹价差）。但随着宏观预期降温，螺纹需求季节性走弱，同时，由于电炉平电利润改善导致产量持续增加，螺纹基本面开始走弱：卷螺价差在十一月下旬出现拐点，并开始向零线扩大（热卷和螺纹价格持平）。十二月热卷下游进入旺季后需求持续回暖,预计卷螺价差将持续扩大（热卷价格高于螺纹价格），符合季节性走势。

【正文】

 一、八月到十月，卷螺价差高位回落至倒挂

由于螺纹基本面好于热卷，叠加宏观预期利多螺纹，卷螺价差在今年八月初达到年内最高值300元/吨，随后逐渐收缩至零线，并于十月底开始倒挂，逐渐收窄至-140元/吨。这个价格变化是因为:

首先，政策预期由强走弱改变卷螺价差走势。

年中唐山环保限产和平控预期被证伪，导致市场对热卷产量下降的预期情绪消散，打击热卷价格涨势动能。 三季度，一系列宏观政策出台（一万亿国债，专项债提前发放，房企白名单等）对于螺纹的需求预期利好大于热卷。

其次，该段时间内螺纹基本面好于热卷。

从库存的角度看：该段时间内，螺纹总库存去库幅度明显大于热卷。螺纹总库存从八月初开始持续去库，节奏与往年一致。低供应叠加旺季需求边际好转导致螺纹保持持续去库的状态。然而热卷供应端强势叠加需求边际走弱，致其总库存绝对量持续上升至近年内最高点400万吨/周。虽然进入十月后供应量高位有所回落，但去库幅度较小导致其基本面矛盾仍在不断累积。

从产量的角度看：八月初部分钢厂由于持续亏损，转产和检修情况的增加导致螺纹产量持续减少，虽然后期受钢厂复产叠加长短流程利润逐渐修复的影响，螺纹产量小幅回升，但较往年仍处低位运行。而同期的热卷产量，由于SG复产，叠加生产利润高于螺纹等影响因素，产量持续维持高位并呈现震荡上行的状态。

从需求的角度看：螺纹需求受季节性因素影响更显著。“金九银十”推动螺纹表需保持窄幅上升的趋势，叠加宏观利好频出的加持，提升了螺纹市场预期，需求端仍有较强支撑。而热卷下游主要为制造业、进出口和基建，受季节性因素影响较小，因此需求呈现窄幅波动。

二、十一月下旬以来，热卷对螺纹价格显现强势

十一月下旬，卷螺价差出现拐点，并逐渐向零线靠近。前期宏观预期降温叠加螺纹需求确定性走弱，在电炉平电持续盈利导致产量不降的情况下，螺纹供需开始走弱，出现提前累库。同时，热卷下游受季节性因素影响较小，持续去库支撑其基本面，导致热卷对螺纹价格显现强势。

三．卷螺差的后市展望：继续走扩

预计卷螺价差将持续走扩：

首先，明年三月之前的宏观预期对价格的推涨作用消退，后期价格交易逻辑偏向产业基本面。

其次，根据季节性规律，卷螺差于每年年底至来年春节前都呈上升趋势。因螺纹进入需求淡季，热卷去库幅度、速度将大于螺纹，导致其基本面略强于螺纹。目前热卷需求端十二月边际虽有所回落，但下游支撑其需求从而持续去库，然而螺纹进入需求淡季后已经出现小幅累库的情况。

热卷需求有三方面强有力的支撑：

1. 基建施工在年底或还有赶工的需求，一方面南方地区气温并未完全降至低点，另一方面华东地区的水泥出库量环比仍在增长，热卷需求仍有韧性。

2. 第四季度为制造业（汽车、白电等）生产销售旺季，根据Mysteel调研数据显示，十二月汽车、白电排产同比增长近10%至15%。叠加年末制造业消费季节性提振也会刺激热卷需求。

3. 十二月热卷出口虽较十一月边际下滑，但仍处于年内高位。

然而，螺纹需求持续季节性的加速下滑，尤其北方受天气影响较大，需求下降明显；华东和华南地区受影响较小，基建对其需求还有一定的韧性。但由于长短流程钢厂利润均逐渐修复，产量下降的空间有限，导致其基本面矛盾逐步累积。

综上，预计卷螺价差将持续扩大（热卷价格高于螺纹价格），符合季节性走势。