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历史上6次外资大幅流出发生了什么？
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通北上资金净流出约800亿元，当时中美贸易摩擦再起波澜，引发外资担忧。　　④20年2-3月：陆股通北上资金净流出超1000亿元，疫情2月中下旬在海外爆发后美股出现了流动性危机，直至3月下旬美联储推出无限量QE危机才解除。　　⑤20年7-10月：这段时间陆股通北上资金不像之前那样短时间大幅流出，而是因为各种事件不时流出，最终整个区间内净流出约900亿元。期间相关的事件有：20年7月A股在短期大幅上涨、20年8月TikTok/微信先后被美制裁、国内部分行业监管政策收紧等。　　⑥22年1-3月：陆股通北上资金净流出约900亿元，背后是美联储加息超预期和俄乌冲突。　　　　外资大幅流出期间，大盘多数下跌，但外资重仓股未必跑输。万得编制了两个指数：陆股通全部样本股指数（2014年起）和陆股通重仓股指数（2018年起）。我们观察前述6个外资流出区间内这两个指数和万得全A指数的区间涨跌幅，发现从绝对表现看，6次外资大幅流出时市场总是跌的。但是外资股的相对表现却未必，比如19年的3-5月外资大幅流出时外资股跑赢了万得全A（详见表1），如果把统计的时间区间缩小到19年4-5月外资快速流出的阶段，当时陆股通重仓股仍跑赢了万得全A（详见表2）。其余情况详见表1和表2，表1统计的是整个外资流出区间内的市场表现，表2则是将表1区间中外资快速流出的部分单独拿出来统计。　　　　　　外资持股结构方面，大消费行业中外资占比最高，或受外资边际变化影响较大。以陆股通北上资金持有股本占自由流通股本比重来衡量，家电、医美、食品饮料等行业中外资占比较高；珀莱雅、苏泊尔、八方股份等个股外资占比较高。详见表3和表4。　　　　　　风险提示：历史数据不代表未来。
金融界2022-10-25
棉花季报：产量增需求弱，价格有支撑但不多
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　　美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。　　USDA10月供需报告显示，22/23年度美国棉花产量将同比减少80.8万吨至300.7万吨，年度消费将减少5万吨至54.43万吨，期末库存将减少20.6万吨至61万吨，库存消费比将降低25.34％左右。相较于9月数据，10月将美国产量调低了0.5万吨，将出口调低了2.1万吨，对应的期末增加了2.2万吨。　　　　今年以来美棉生长状况一直不容乐观，主产区不断出现持续高温干旱天气，得州墒情持续不佳，棉花产量和质量均受到一定影响，后期随着干旱天气的缓解，生产情况得到一定恢复，截至10月16日全美吐絮率89％，同比领先4个百分点，较近五年平均水平领先2个百分点。其中得州吐絮率为85％，同比领先4个百分点，较近五年平均水平领先3个百分点。整体来看，得益于吐絮期的干燥天气，全美及得州棉株生长进度持续处于近年较快水平。全美采摘进度37％，同比领先10个百分点，较近五年平均水平领先5个百分点。其中得州采摘进度为40％，同比领先6个百分点，较近五年平均水平领先7个百分点，处于近年次高水平。　　9月22日，美联储加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25％，这是美联储2022年以来的第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。美国9月新增非农就业人数再超预期，且失业率再次降至近50年的低点，同时，美元指数再刷新高，美国经济衰退的风险依然在上升，大宗商品集体承压，市场悲观情绪蔓延，主要经济体均先后采取紧缩性货币政策。　　美棉出口和终端消费明显萎缩，服装零售和批发商库存在今年年初以来就不断攀升，现已达历史高位，服装成本不断上涨，消费者购买力显著下降，服装需求增速已经接近于零，在美联储继续鹰派加息的强烈预期下，美国步入衰退周期较为确定，四季度美棉需求端依然有继续下调的风险。10月需要重点关注德州的极端干旱天气以及USDA弃耕率数据，11月是观其货币政策是否转向的关键窗口。　　2.2 印度：产量增加，消费降低　　印度是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA10月最新的数据显示，22/23年度印度棉花产量将增加65.3万吨至598.7万吨，年度消费降低21.8万吨至522.5万吨，进口将增加10.9吨至32.7万吨，出口将减少5.3万吨至76.2万吨，期末库存将增加32.7万吨至222万吨，库存消费比将增加7.7％至42.49％。10月将印度的产量、进口和消费维持不变，出口调低了4.4万吨，期末库存调高了27.4万吨，库存消费比调高了6.7％。　　　　22/23年度，去年棉价飙升致使印度棉花扩种，印度棉花种植面积增加10％左右，截至9月16日，印度全国植棉面积1271万公顷。虽然部分产区存在6月降水偏少7月雨水过多的情况，也无法改变总产量继续增加的预期，根据印度棉花公司CCI预估，新年度印度棉花产量或达612万吨，同比增幅达15％。需求方面，今年年初开始，来自外部欧美市场的服装订单已开始出现疲软态势，但印度国内棉价大幅上涨，纺织开机率持续走低，限制了内需也无力缓和疲软的外需订单。　　四季度，印度增产预期越发强烈，植棉进度同比领先6％，持续处于近年次高水平。新棉增产预期强烈，欧美市场的经济疲软依然在发酵，下行周期内印度内需不佳，且成本高昂，外部订单依然有继续萎缩的风险，内外需求双弱的背景下，印度纱花价格也随之大幅下跌。截止今年10月6日，印度棉花S-6价格为70000卢比/candy，约为109美分/磅，约为18300元/吨，较8月价格下降了约29％，但绝对价格依然是全球最贵的棉花。　　年度来看，印度棉花供需压力有继续增加的风险。印度疫情的严重程度和反复发酵的频率世界最高，我们主要关心的是其疫情对产业的生产和消费的影响上，疫情期间印度的封锁措施并没有其他国家严格，企业大多正常生产经营，运输也没有完全中断，所以疫情对其生产影响不大，目前看对消费的影响尤其外销部分影响更大且四季度有继续萎缩的风险。　　2.3 巴西：产量增加，出口增长　　巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长。　　USDA10月最新的数据显示，22/23年度巴西棉花产量将同比增加21.7万吨至283万吨，年度消费将维持69.7万吨，出口将增加14.7万吨至182.9万吨，期末库存将增加30.8万吨至285.9万吨，库存消费比将增加44.19％至410.19％。相较于9月数据，10月将巴西出口调低4.3万吨，对应的期末库存调高了4.4万吨，其他均维持上月预估水平不变。　　中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，在国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西棉的进口需求也在提升。　　　　2.4 巴基斯坦：产销双降　　巴基斯坦是全球第五大棉花生产国，同时也是第三大棉花消费国，全球最大的棉纱出口国。在劣质种子、蝗虫和不利天气的影响下，巴基斯坦新棉产量预期不断调低。USDA10月最新的数据显示，22/23年度巴基斯坦棉花产量将同比减少17.4万吨至113.2万吨，年度消费将减少15.3万吨至217.7万吨，进口将增加6.5万吨至104.5万吨，期末库存将增加1.1万吨至40.1万吨，库存消费比将增加1.68％至18.42％。相较于9月数据，10月将巴基斯坦产量调低6.5万吨，进口减少4.4万吨，消费减少10.9万吨，库存调高2.21万吨。　　　　今年巴基斯坦遭遇较大洪水，四成以上的棉花种植区被淹没，泡在水里时间过长，产量修复的空间很小，导致最终棉花的收获面积和产量都出现明显的降低，巴基斯坦轧花厂协会PCGA预计截至9月15日，巴基斯坦新年度籽棉上市量折皮棉约34万吨，同比减少17％。需求方面也面临着较大的压力和挑战，产量降低后进口量随之增加较多，棉花价格对进口行业的影响就较为关键，另外，全球进入经济衰退的压力中，外需疲软，欧美订单明显减少，前期从我国回流过去的订单也出现了后劲疲软的现象，近期不仅巴基斯坦，包括越南和孟加拉等东南亚主要纺织国的相关开机率都在连续走低中，内需和外需可见疲软程度，虽然产量降低，但需求降低的预期更严重，四季度需求预期依然存在压力。　　2.5 全球供需总结：供需宽松，库存压力增加　　USDA10月全球棉花供需预测报告显示：2022/23年度全球棉花总产预计为2570.3万吨，同比增加54.7万吨，较上月调降8.6万吨，消费2516.9万吨，同比减少38.5万吨，较上月调低65.9万吨，期末库存1913.1万吨，同比增加56.8万吨，较上月调高67.8万吨。数据将产量再度小幅调低，消费也再度调低，且产量减少的幅度是低于消费减少的幅度的，可见市场对需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有见顶和发展受限的迹象。后期疫情是否严重，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。长期看，随着局部政局冲突、疫情反复和通胀高企的不断发酵，全球纺织市场迎来全面复苏的时间和空间再度被延后且压缩。　　　　国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅降低，但较去年依然出现了明显增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。　　四季度来看，产量同比将继续小幅增加，但需求越发悲观，外部宏观压力维持高压态势，经济疲软拖累消费预期，导致未来的库存压力在四季度有进一步增加的可能。更长周期来看，宏观压力和疫情的解决只是时间早晚问题，国际棉花长期趋势随着小幅增产有放大的迹象，但绝对压力数值不高，消费也将随着经济复苏的节奏而正向波动，新年度经济衰退的担忧在恶化中，年度内外部压力都需较长时间化解，基本面供需上看压力大于机会。但值得注意的事，今年以来大宗商品市场价格更多依赖于外部市场，即宏观经济和金融市场整体的趋势和节奏而同步波动，未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的冲击，消费端如果出现缓和迹象，则产量增加的压力幅度较低，盘面下方绝对空间不大，对盘面的供应压力也将很快释放。　　3. 我国棉花市场热点解读　　我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆、长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占我国棉花总产量的90％以上。　　3.1 产量：新年度产量小幅增加　　USDA10月数据显示，22/23年度我国棉花产量将增加21.7万吨至609.6万吨，年度消费预计增加32.7万吨至794.7万吨，进口将增加18.7万吨至189.4万吨，期末库存将增加3.3万吨至815.7万吨，库存消费比将降低3.97％至102.64％。相较于9月数据，10月我国产量维持不变，但进口调低了6.6万吨，消费调低了21.8万吨，期末库存随之调高了22.7万吨。　　　　中国棉花信息网9月数据显示，我国21/22年度的棉花产量为583万吨，同比增加20万吨，年度消费预计为735万吨，同比减少134万吨，进口量预计为176万吨，同比减少98万吨，期末库存5584万吨，同比增加18万吨，库存消费比将从前一个年度的64.67％提高至79.46％。　　22/23年度棉花产量预计为592万吨，同比增加9万吨，年度消费预计为775万吨，同比增加40万吨，进口预计为180万吨，同比增加4万吨，期末库存579万吨，同比降低5万吨，库存消费比将从前一个年度的79.46％降低至74.71％。年度产需缺口维持235万吨附近，年度产销双增，进口稳中略增，最终期末库存小幅降低。　　　　22/23年度行业面临的状况较之前年度发生一定变化。2022年度第一批新疆自治区棉花目标价格改革加工企业的公示（不含兵团），目前2022年度轧花厂数量三批总计减少154家，为近四年轧花厂数量最低的一年，2019年至2021年分别为810家、928家和970家。　　9月开始全国棉花陆续进入采收期，北疆以机采棉为主，南疆主要是手摘棉为主，大量集中的收购尚未开始，新棉加工进度慢于去年。未来2-3个月棉花将集中上市，截至9月30日，全国有103家400型企业开秤加工，加工总量仅为1.86万吨，同比减少52.08％，平均收购价格为7.34元/公斤，同比下跌23.2％。9月底机采棉价格主要集中在5.1-5.5元/公斤，手摘棉价格主要集中在6.8-7.2元/公斤。　　截至10月17日24时，新疆累计加工29.31万吨，较去年同期的63.67万吨减少53.97％。17日当天新疆皮棉加工3.01万吨，去年同期日加工量5.29万吨，机采棉交售价格6.1元/公斤。疆内库22/23年度3128/3129级机采棉“一口价”普遍在14300-14600元/吨（兵团资源报价稍高100-200元/吨），大型棉企业“预售”最高成交价14800元/吨。　　种植成本上涨较多，地租、化肥、农药等纷纷涨价，自有土地成本在2000元/亩上下，承包费涨价近50％至1000-1500元/亩，包地成本3000-3500元/亩。但银行信贷方面的压力却增加，今年对部分未还清贷款的企业减少贷款额度，保证金比例从10％提高到15％，后续对籽棉收购会出具指导价。棉花企业希望籽棉收购价格保持在5-6.5元/公斤，折合皮棉价格13000-14500元/吨，而棉农期待的籽棉开秤价在7-8元/公斤。上周开始北疆地区机采棉收购价已上涨至6.1元/公斤，收购价和农民的心里价有差距较大，导致棉农惜售。另外，当前新疆部分区域根据情况调整管控等级，跨区作业和运输受到限制，导致新棉收购进度放缓。　　去年十一之后新棉抢收的背后是1000多万的籽棉和2000多万的轧花产能之间的严重不配导致的，高成本收上来的棉花的销售节奏和市场中下游风险都给市场带来了隐患，造成的影响延续到了现在。轧花厂总数减少，可以缓解新疆厂产能不足的竞争状况，抢收也将有所减少，但减少的总数较少，产能高产量少的矛盾依然突出，轧花厂吃不饱的背景下阶段性抢收将在所难免，限于目前和未来价格和供需压力的预期偏悲观，抢收的情况将较去年同期火热的情况有明显降温。另外，去年的棉花销售还未过半，库存压力依然很大，企业的资金压力也较往年压力增大，农发行对轧花厂的贷款保证金提高，并且分批发放并且监控收购价格，进一步会加重企业手中的资金紧张程度。　　　　3.2 需求：旺季不旺，淡季更淡　　今年二季度以来大部分时间里海外纱厂属于亏损状态，棉价下跌后，纺纱利润得到一定的修复。海外纱厂的开机率仍在持续下行，旺季高开机的现象并没见到，国内加工区疫情改善后，物流恢复，稳增长等一揽子扶持政策陆续出炉，金九银十的采购需求增加，内需环比修复，8月份服装鞋帽针纺织品零售额环比持平，同比增长5.1％。目前新棉尚未大量上市，皮棉销售率不足七成，新疆的运输物流依然受限，内地棉花价格逐步提高，旺季订单较前期好转。　　8月下旬至9月上旬，终端消费环比有明显好转，8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4％。1-8月，社会消费品零售总额282560亿，同比增长0.5％。其中服装类零售总额677.2亿元，同比增加6.0％，1-8月累计5814.1亿元，同比下降5.5％。截至9月16日，纯棉纱厂开机率环比增加5.7％至53.2％，全棉坯布开机率环比增加5％至51.6％，纱厂成品库存环比降低7天至31.2天，织厂成品库存环比降低4.2天至35天，纱厂原料库存环比增加0.2天至23.5天，织厂原料库存环比增加2.6天至13.4天。　　虽然棉花库存逐步走低，但恢复的程度依然偏慢，同比仍有明显下降。需求对价格和供需压力的支撑偏弱，旺季依然没有明显实质性的改善，目前看，下游消费在经历了短暂回升后再度下滑，旺季已经接近尾声，后市信心不足。四季度后半段纺织企业有可能再度呈现旺季不旺淡季更淡的窘境。　　　　　　　　　　　　　　3.3 进出口：出口继续萎缩　　2022年8月，我国纺织品服装出口额309.76亿美元，同比增长2.88％。其中，纺织纱线织物及制品出口额为124.90亿美元，同比下降0.23％。服装及衣着附件出口额184.86亿美元，同比增长5.10％。今年截止8月底，我国纺织品服装累计出口额为2203.03亿美元，同比增长10.98％，其中纺织品累计出口额为1022.68亿美元，同比增长10.24％；服装累计出口额为1180.34亿美元，同比增长11.62％。2021/2022年度，我国纺织品服装累计出口额3377.53亿美元，同比增长11.63％，其中纺织品累计出口额为1548.71亿美元，同比增长9.13％；服装累计出口额为1828.82亿美元，同比增长13.84％。　　8月我国进口棉花约11万吨，环比减少8.3％，约1万吨，同比增加24.9％，约2万吨，2022年1-8月我国进口棉花137万吨，同比下降22.9％。21/22年度我国进口棉花176万吨，同比下降98万吨。　　　　　　棉类纺织品、服装等出口金额虽然依然在增长，但是增幅已明显萎缩，尤其是数量方面缩减的更加明显。尤其自新疆禁令正式生效后，加上棉价大幅下跌，内外棉价倒挂，内销淡季更淡，外销也显乏力，8月内外价差有所修复，但随着USDA大幅下调美棉产量后，外强内弱分化加剧，价差再度放大，进口利润短期内大幅压缩，也令很多企业取消了前期的进口订单，部分因新疆棉禁令导致的出口受限也开始转内销，来源也从进口棉转为新疆棉，同时，内外经济衰退继续发酵，外需转弱内需不强，也进一步令原本疲软的进出口市场呈现更加冷淡的局面。郑棉下方成本支撑较近，美棉下方空间更大。　　　　　　3.4 库存：旺季不旺，淡季来临，累库增加　　工商业库存同比长期处于历史高位附近，棉花现货市场供应充足是近两年棉花价格的主要压制因素之一。国内棉花从2016年开始进入去库存周期，总库存下降，但是工商业库存却呈现出重心上移的趋势。2021年因为产量和进口的增加年度期末库存同比仍有所增加。下游需求不旺，棉花期货深度贴水，叠加疫情影响出库和货运，港口外棉库存消化不明显，而美棉、巴西棉到港处于高峰期，故港口库存依旧逐步累加。新疆棉花加工企业申请入库、注册仓单也较前几个月大幅下降。新疆棉发运、移库进度大幅放缓，致使内地交割库新疆棉数量明显低于前两个年度，而疆内交割库棉满为患，注册仓单难度上升。棉纱出货不畅，成品库累库现象严重，订单传导受阻，纺企以销定产，库存天数增加，市场纺企整体库存水平依旧较高，四季度实质性改善难度较大。　　截至8月底，我国棉花商业库存256.56万吨，环比减少19.67％至62.84万吨，同比增加33.3％至64.09万吨，其中新疆库棉花181.41万吨，内地库棉花58.65万吨，保税区库存约有16.5万吨。截止9月初工业库存61.6万吨，环比增加1.7％，同比减少30.2％，纱线库存35.23天，环比增加4.73天，坯布库存41.12天，环比减少3.2天。出疆棉总计发运量48.39万吨，较上月增加17.5万吨，其中8月出疆棉公路发运量30.21万吨，较上月增加7.98万吨，出疆棉铁路发运量18.18万吨，较上月增加9.52万吨。至9月16日，纺织企业棉纱库存从高点降低18.5天至31.2天，织造企业棉布库存从高点降低10.8天至35天。　　　　　　　　　　　　　　3.5 政策面：储备棉成交积极性减弱，宏观政策扰动更大　　2021年度共开展三次储备棉投放，累计挂牌销售154.28万吨，累计成交120.32万吨，总成交率77.99％。今年的目标价格维持在18600元的标准，影响纺织企业需求和采购节奏变化的因素主要有中美贸易战、疫情和国储棉的供给侧改革，疫情之前的贸易战从不断激化到达成协议，期间我国纺织企业的成品库存经历了从累库到去库存的一个过程，很快疫情爆发后，累库要降库存的过程又再度经历了一遍。　　10月17日中央储备棉轮入上市数量6000吨，实际成交1800吨，成交率30％。今日平均成交价为15951元/吨，较前一日上涨30元/吨。其中内地库成交1800吨，成交承储库1家。　　截止目前储备棉成交的积极性欠佳，一方面是价格偏低，加上运输和检测等费用，企业交储积极性降低，另一方面，新疆疫情导致出疆运输并不顺畅，一度长期没有成交，另外，随着旺季陈棉销售的好转，储备棉交易的积极性并不乐观。中央储备棉库存预计100-150万吨左右，剩余库存已处于低位，未来存在轮入的需求。　　　　宏观经济扰动大，棉花的消费是与全球经济增速都有着较强的正相关性，从去年抢收行情棉花大涨开始，一方面有基本面供需矛盾的影响，另一方面，尤其在棉价触顶回落的阶段和通胀高企经济衰退担忧因素共振之后，宏观方面的扰动就成为了商品市场的主导，和棉花基本面的压力共振导致内外棉价加速回落。　　国际纺联（ITMF）进行的第15次调查报告显示，今年7月份全球纺织业运行状况转向负面，其中值得注意的是新订单的不佳表现在所有亚洲国家都在恶化，东南亚纺织国订单减少、纱厂开工率持续下滑的现象已经存在数月，悲观预期至少延续至明年一季度。10月3日公布的美国制造业数据显示，9月ISM制造业PMI仅为50.9，已跌至荣枯线附近，创2020年6月以来新低，而10月7日美国劳工部公布的就业数据显示美国就业市场依然十分紧张，其中9月失业率环比下降0.2个百分点至3.5％，低于3.7％的预期值，非农新增就业人数为26.3万人，高于25万的预期值。美联储11月加息75个基点的概率从非农报告公布前85.5％上升至92％，环比增长6.5％。美元指数大幅反弹2.5个点至112.75。8月欧元区CPI同比上涨9.1％，创下1997年有记录以来的最高值，其中，能源价格飙升38％，欧洲央行随即加息75BP，欧洲债券市场遭遇历史性抛售潮，欧洲各国的国债收益率纷纷创下多年新高。　　我国9月经济数据有所好转，9月官方制造业PMI为50.1，环比上涨0.7％，高于49.6的预期值，9月地产销售情况开始明显好转，内需略好于外需，但秋冬旺季补库已经步入尾声，淡季即将来临，增产的棉花也即将上市，陈棉库存依然庞大，矛盾依然突出。　　当前全球尤其是欧美等主要的棉纺织消费地区依然面临着高通胀压力，在不断大幅加息下，全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，全球经济前景非常不乐观，经济衰退的担忧依然在发酵，无一幸免，棉纺织作为需求弹性较大的商品，对经济发展预期的反应将更加直接和具体，消费者对于能源和食品等必需品的消费需求将大量挤占纺服商品等非必需品的需求，四季度欧美和我国的纺服消费预计并不乐观。　　4. 行情展望　　国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月有小幅降低，但较去年依然出现了明显增多，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续，库存压力继续增加。四季度来看，产量同比将继续小幅增加，但需求越发悲观，外部宏观压力维持高压态势，经济疲软拖累消费预期，导致未来的库存压力在四季度有进一步增加的可能。　　　　　　22/23年度我国棉花产量预计为592万吨，同比增加9万吨，年度消费预计为775万吨，同比增加40万吨，进口量预计为180万吨，同比增加4万吨，期末库存579万吨，同比降低5万吨，库存消费比将从前一个年度的79.46％降低至74.71％。年度产需缺口维持235万吨附近，年度产销双增，进口稳中略增，期末库存小幅降低。　　我国去年十一之后新棉抢收的背后是1000多万的籽棉和2000多万的轧花产能之间的严重不配导致的，高成本收上来的棉花的销售不畅和市场中下游风险增大都给市场带来了隐患，造成的影响延续到了现在。限于目前和未来价格以及供需压力的预期偏悲观，抢收的情况将较去年同期火热的情况有明显降温。另外，去年的棉花销售还未过半，库存压力依然很大，企业的资金压力也较往年压力增大。虽然短期看棉花库存逐步走低，但恢复的程度依然偏慢，尤其自新疆禁令正式生效后，外需转弱内需不强，下游消费在经历了短暂回升后再度下滑，旺季已经接近尾声，后市信心不足。　　全球经济都陷入了衰退周期的弱势运行阶段，叠加疫情反复、政治和战争冲突，全球经济前景非常不乐观，经济衰退的担忧依然在发酵，棉纺织作为需求弹性较大的商品，四季度消费预计并不乐观。未来如果宏观经济方面出现阶段性的事件或者明显缓和，对盘面和商品市场会带来较大的冲击，消费端如果出现缓和迹象，则产量增加的压力幅度较低，盘面下方绝对空间不大，对盘面的供应压力也将很快释放。　　综上，库存多、成本高、产能大、产量增、需求弱、贸易减、盘面低、现货高，产业链上中下游全割裂，无法套保，可正套1-5，郑棉成本支撑12000-13000元/吨，美棉下方空间更大，支撑有但不多。
金融界2022-10-25
以史为鉴｜复盘白酒股四轮深度调整，这轮跌到位了吗？
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整持续3个季度 2018年“去杠杆”+贸易摩擦终结第三轮白酒牛市，板块共调整3个季度。12-15年居民收入持续增长，伴随名酒价格下行，白酒民间消费逐渐崛起，支撑高端次高端白酒需求，第三轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至41/40/44X。2018年“去杠杆”+贸易摩擦影响企业信心，白酒需求增速放缓，龙头酒企平均收入增速从18Q2的38%放缓至18Q3的21%。 2018年中白酒板块步入第三轮调整，持续3个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌34%/47%/51%，PE最低调整至25/16/17X。五、王永锋：本轮调整或已接近尾声 2021年行业需求承压终结第四轮白酒牛市，当前本轮调整或已接近尾声。2019年初经济复苏带来白酒需求恢复，茅台批价恢复上行，高端次高端量价齐升，第四轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至65/59/69X。 2021H2经济增速放缓致白酒需求承压，2021年中白酒板块步入第四轮调整，至今已持续约5个季度（前三轮3-6个季度），茅台/五粮液/泸州老窖下跌40%/57%/49%（前三轮34%-76%），市值低点对应23年PE为27/18/21X（第三轮25/16/17X）。综合考虑白酒基本面表现及板块调整时间、调整幅度、龙头估值，广发证券王永锋认为，本轮调整或已接近尾声。本轮白酒调整源于2021年下半年以来宏观经济不景气带来的行业需求承压，自2021年7月以来已持续约5个季度，接近前三轮3-6个季度的最长调整时间。从调整幅度来看，本轮申万白酒指数调整幅度超40%，接近2018年40%的调整幅度，茅/五股价最大跌幅超过40%/57%，已经超过18年34%/47%的最大跌幅，老窖股价最大跌幅超50%，也接近18年51%的最大跌幅。借鉴历史，货币财政政策转向、社融表现超预期是白酒板块走出调整、开启下一轮牛市的前瞻指标。22H1货币财政政策陆续发力，1月、5月两次LPR利率调降，并推动大规模降费减税，22年5月社融总量超预期，6月社融总量及结构均超预期，从前瞻指标来看，白酒板块有望逐步走出调整。日前，上市公司三季度业绩预告陆续发布，食品ETF(515710)持仓50只成份股中，2只成份股归母净利润同比增长上限预计翻倍：分别是盐津铺子177.96%、老白干酒113%，而盐津铺子扣非净利润同比更是高增628.57%；贵州茅台预计三季度净利润同比增长19.1%左右。食品ETF（515710）标的指数（中证细分食品饮料产业指数）最新市盈率（PE-TTM）为29.05倍，历史分位点48.81%，已低于指数2012年上市以来一半的时间； PE Band已达到2020年3月低点29倍，仅从估值上看，性价比或已逐步开始显现。（截至10.24）新财富食品最佳分析师五届第一、华创证券食品首席董广阳10月24日最新观点认为，市场情绪快速宣泄后，预计短线资金离场，板块已现吸引力。第一，各地公共卫生防控政策趋于常态化，需求弱复苏方向不变，飞天批价前期虽小幅回落，主要系发货节奏有关，但仍在我们此前判断的2700元中枢附近，且上周周中已止跌企稳；第二，关于禁酒令的传闻，目前尚未有相关正式文件下发，且部分发酵传闻细则难以实际落地，实际上12年三公消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%，即便从严管理，影响幅度也大幅降低；第三，核心酒企标的估值快速回落，其中茅台对应23年30倍PE，五粮液21倍PE，当前业绩和估值匹配度已具吸引力。总体而言，在淡季缺乏催化剂，且市场担忧快速反映之后，预计短线资金已离场，板块已现吸引力。资料显示，食品ETF（515710）覆盖A股食品饮料板块四大细分赛道，重仓贵州茅台、五粮液等高端白酒龙头，兼顾伊利、青岛啤酒、东鹏饮料等其它食品饮料龙头股成长机遇。
有连云2022-10-24
天风证券：给予春风动力买入评级
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期、汇率变化风险、海运费波动风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.95亿，根据现价换算的预测PE为28.28。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为189.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-23
天风证券：给予怡合达评级
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均复合增速为30.33%。2019年受贸易摩擦影响，国内市场经济下行压力持续增大，公司业绩增速有所下滑。2022Q1实现营收4.87亿元，同比增长52.60%；公司归母净利润从2018年的0.98亿元增长至2021年4.01亿元，四年归母净利润年均复合增速为42.23%，2022年Q1实现归母净利润1.01亿元，同比增长63.72%。2022年第一季度公司业绩保持高速增长态势，平台化商业模式正加速凸显价值。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.55亿，根据现价换算的预测PE为63.22。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-19
粤开策略：20大提出新时代新征程中国式现代化，涉及哪些行业
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和优先级体现无疑。事实上，近年来在中美贸易摩擦不断的背景下，我国高度重视实体经济的发展，2021年中国第二产业占比为39.4％，其中制造业占GDP比例为27.4％，同比+1.1pct。本次提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，而制造业尤其是先进制造是我国始终大力支持和发展的方向（“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”）。从我们梳理报告表述来看，新老能源、农业、军工、交运、消费、医药、房地产、传媒、教育、科技、环保等行业有所涉及，强调高质量发展，制造业（高端制造、智能制造）、专精特新、科技创新是着重强调的概念。　　　　一、20大提出新征程中国式现代化，涉及哪些行业　　本次20大报告分为三段十五篇逐项展开，分别是：　　一、过去五年的工作和新时代十年的伟大变革　　二、开辟马克思主义中国化时代化新境界　　三、新时代新征程中国共产党的使命任务　　四、加快构建新发展格局，着力推动高质量发展　　五、实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑　　六、发展全过程人民民主，保障人民当家作主　　七、坚持全面依法治国，推进法治中国建设　　八、推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌　　九、增进民生福祉，提高人民生活品质　　十、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生　　十一、推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定　　十二、实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面　　十三、坚持和完善“一国两制”，推进祖国统一　　十四、促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体　　十五、坚定不移全面从严治党，深入推进新时代党的建设新的伟大工程　　值得注意的是，报告提出了从现在起党的中心任务是全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。何谓“中国式现代化”？中国式现代化，深刻阐明了建设什么样的社会主义现代化强国、怎样建设社会主义现代化强国。中国式现代化坚持以人民为中心的发展思想，是中国共产党领导的社会主义现代化，是人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化、走和平发展道路的现代化。　　此外，报告提出了高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。未来更加重视发展的质量而不是速度，这点符合此前预期。关于新发展格局方面，指出现代产业体系包含制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。　　制造业的重要度和优先级体现无疑，事实上，近年来在中美贸易摩擦不断的背景下，我国高度重视实体经济的发展，2021年中国第二产业占比为39.4％，其中制造业占GDP比例为27.4％，同比+1.1pct。本次提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，而制造业尤其是先进制造是我国始终大力支持和发展的方向（“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”）。　　从我们梳理报告表述来看，新老能源、农业、军工、交运、消费、医药生物、房地产、传媒、教育、科技、环保等行业有所涉及，强调高质量发展，制造业（高端制造、智能制造）、专精特新、科技创新是着重强调的概念。　　　　二、资金观察：供需向好，破晓在即　　节前市场成交日渐清淡，而随着市场展开反弹，成交量有逐渐放大之势。本周两市日均成交额环比上升10.2％至6982亿元，活跃度明显上升，我们选取公募基金、外资、两融资金、产业资本四个维度观察市场参与主体的意愿变化。　　（一）公募基金：新发再次降入冰点，破晓在即　　基金发行降至冰点，本月仅有2只新基金。按认购起始日统计，自9月市场展开震荡调整开始，资金发行热度再次下降。截至10月15日，9月/10月的新发基金规模合计为876亿份和9亿份，其中股票型基金份额仅68亿份和0.1亿份。　　　　从我们的研究来看，历史上的5次大底均伴随着新发基金降入冰点。而随着近些年公募基金的蓬勃发展，已难以出现前三次无新发股票型基金的极端情况。我们认为，当规模降至不足百亿即意味着基金发行陷入冰点，此时投资者的入市意愿大幅降低，风险偏好较低，是负面压制，但也同时意味着底部的即将到来。　　　　（二）外资：瑞士、美国机构资金出逃　　近期北上资金表现疲软，本周北上资金净流出超60亿元，近一个月已净流出166亿元。理论上，汇率升值和资本流入呈现螺旋加强的关系，回溯历史，历次人民币贬值区间，均伴随着陆股通净流入金额的减少或转为净流出。我们将外资进一步拆解，观察是哪些资金在出逃。　　　　由于外资（陆股通 +QFII/RQFII ）的持股渠道相对集中，我们按机构的持仓市值占比排序并选取合计占比前 98％的外资机构为样本简化观察边际变化：　　我们发现瑞士、中国香港、美国为代表的渠道是外资持股数量减持靠前的国家和地区；瑞士、美国、中国香港的持仓市值下降靠前，其中，瑞士主要受到瑞士信贷大幅减持的影响，美国受到美元强势致使资本回流的影响。　　　　不过我们认为，一方面，瑞士信贷事件的影响边际弱化；另一方面，人民币快速贬值的时候或已过去，并不具备长期贬值基础。对于外资，我们认为在内外扰动因素钝化、国内经济复苏向好、资金提前布局跨年的背景下，后续外资有望重回流入，可以重点关注陆股通偏好布局的板块和个股。　　（三）融资融券：交易活跃度上升，但资金做多意愿不强　　杠杆资金做多意愿不强，但活跃度小幅回暖。本周融资买入额仅1547.39亿元，较8月底已腰斩，显示当前资金做多意愿不强。但两融交易额占A股成交额的比例本周小幅回升至6.57％，表明杠杆资金活跃度有所上升，参与主体热情回暖。　　　　（四）产业资金：资金需求分流压力大幅缓解　　1、IPO/增发：分流资金大幅减少　　一级市场需求方面，下周首发和增发募集资金不足10亿元，对市场资金分流大幅缓解。具体到月度数据来看，10月IPO募集106亿元，增发预计募集202亿元，二者合计募资约308亿元，相较于8月和9月的1800和1300余亿元大幅减少，需求端分流资金大幅减少，有助于市场震荡回暖。　　　　2、限售股解禁：近期解禁压力不大　　下周有50家公司33.16亿股限售股解禁，解禁市值为706.34亿元，环比增加293.66亿元。下周一是解禁高峰，解禁规模达461.81亿元，占全周比例的65.38％。解禁压力呈脉冲式，10月开始到11月中下旬市场解禁压力不大。　　　　三、中观行业　　通过复盘2012年经济转型以来的各行业板块表现，10月占优板块为银行、汽车、家庭与个人用品、资本货物指数、耐用消费品与服装、半导体、运输、保险；11月占优板块为金融、地产、半导体、软件、资本货物、材料；12月占优板块为金融、食品饮料、公用事业、耐用消费品、消费者服务、房地产等。　　　　而景气重估模型显示，结合收入利润两个维度，一象限（高绝对值+高上调值）中，表现占优的是：能源、食品饮料、半导体、汽车、零售、公用事业、制药生物科技。　　　　综合来看，“季节因子-景气重估”框架显示，10月能源、汽车、半导体、食品饮料、零售、非银金融、制药生物科技板块表现或将占优。　　四、大势研判：破晓将至，四季度有望重回上行趋势　　进入10月随着市场展开反弹，成交量有逐渐放大之势，活跃度明显上升。从当前市场各项指标来看，底部特征逐步显现，部分指标甚至相较于4月低点更具吸引力，长期已具备较好的性价比。那么后市是否是4月底部重现？　　我们认为4月底部出现主要是由于市场悲观情绪极端压抑后的报复性反弹带动，而当前市场情绪相对稳定。那么经济基本面来看，当下的经济复苏进程仍然缓慢，但从经济和金融数据来看，向好趋势确定，这一点相较于4月更加乐观。另外，市场资金供需有望好转，从主要参与主体的拆解来看，公募和外资的负面压制或将迎来缓解：　　一方面，公募基金的发行再度降入冰点，从我们的研究来看，历史上的5次大底均伴随着新发基金降入冰点。此时投资者的入市意愿大幅降低，风险偏好较低，是负面压制，但也同时意味着底部的即将到来，经验显示基金发行冰点基本同步或领先市场底出现，破晓将至。　　另一方面，我们认为外资有望重回流入助推市场上行。一是，人民币快速贬值的阶段或已过去，并不具备长期贬值基础。二是，瑞士信贷事件的影响边际弱化。三是，内外扰动因素钝化、国内经济复苏向好、资金提前布局跨年的背景下，人民币资产具备较强的吸引力。　　此外，从产业资本对资金的需求来看，近期分流压力大幅缓解，也有助于市场回暖。因此，展望四季度，我们认为市场破晓将至，市场重回震荡上行趋势。但短期催化因素尚不显著，拐点仍有待确认。对于后市，我们认为经济复苏持续深入+资金供需向好+提前布局估值切换是主要驱动逻辑，建议投资者关注：1）业绩维持高增的成长板块投资机会，10月业绩验证仍将是主旋律。2）全球能源危机及重要报告提及绿色转型、加强煤炭清洁高效利用等发展，重视煤炭、化工、电力等板块的投资机会。3）稳增长、促进消费板块。我们的“季节因子-景气重估”框架显示，四季度大消费、大金融板块相对占优。同时，报告提出扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用，关注消费板块的投资机会。　　五、风险提示：政策发力不及预期、疫情反复超预期、外围扰动超预期
金融界2022-10-17
国君策略：股票阶段反弹，防守反击重点在成长与周期，关注“安全”主题
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在20世纪初上一轮逆全球化风潮开始后，贸易摩擦加剧、关税壁垒日益严苛，英国主张“帝国特惠制”、美国孤立主义盛行，后发工业国不仅在产成品出口上受到制裁，更在能源与粮食安全领域备受钳制。我们在前述报告反复强调，股票定价的宏观和政策前提正在发生变化，尤其是在大国博弈以及去全球化的环境下对“国家安全”需求显著提升。因此，国家安全、经济安全（粮食安全、能源安全、产业链安全等）有望成为下一阶段政策供给确定性较高的方向。　　行业与投资主题：均衡配置，聚焦确定性。下一阶段，投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）实物资产通胀与大宗商品：煤炭/石化/油运/农林牧渔；2）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/机械高端装备（光伏设备、风电设备等）/新材料（钢铁、有色、化工等）。　　　　　　　　01 　　市场深度调整与超卖，指数阶段反弹　　看到乌云，也要看到金边的出现：市场深度调整与超卖，指数阶段反弹。10月9日策略周报《徐徐图之，慢就是快》当中我们提出在市场深度调整后，应有交易性反弹，上证指数在触及2934.09点后快速反弹至3071.99点。从8月21日我们提出“战线收缩”以来的近两个月，投资者对地产与疫情防控的乐观预期已出现较大程度的修正，换言之关于“经济因素”的悲观预期行至当前阶段已经较为一致。考虑到前期市场的深度调整、历史性低位的估值水平、偏低的交易强度（沪深两市成交回落至6000亿左右的水平）以及较为一致的悲观预期，短期A股继续快速与大幅向下的空间并不大。从历史上看，重要会议后经济政策不确定性与风险溢价在一个月内均出现降低。因此，在这样一个窗口期，我们认为估值压缩剧烈、预期边际改善的板块是较好的防守反击与交易性反弹的抓手。当前行情很难成为5-6月的复刻，实质扭转经济预期和风险偏好的路标并未清晰，且存在诸多“非经济因素”的风险敞口，因此交易上有边际，但预期尚缺边际。战术上，股票阶段反弹，灵活应对；战略上，枕戈待旦。　　　　　　02 　　政策托底边际提速，信用修复关注结构非总量　　政策托底边际提速，信用修复关注结构非总量。9月份以来托底类政策尤其是基建稳增长以及信贷供给支持力度提速，诸如追加政策性开发性金融工具（3000亿）、用好专项债结存限额（5000亿）以及设备更新再贷款（2000亿）等等，市场担心的经济风险边际上有所缓和。对股票投资而言，最重要的在于信用的扩张能否从政府部门的扩张传导至非政府部门的扩张，进而推动股票估值与企业盈利预期的修复。投资者常与2012年相比较（相近的重要会议年），2012年12月上证指数从1949.46点底部反弹至2013年2月2444.80点，风险溢价的修复主要来自于信用端尤其是表外非标（委托贷款与信托贷款）的大幅上升。但就当下的政策组合，由于地产与消费的拖累，信用修复与传导更多的也是体现结构性特征（基建、制造业），而非总量特征。股票的全面回暖仍需要等待信心的回升，当前很难基于企业信用的扩张进行全局性决策，聚焦信用结构的供给与修复。　　　　　　　　　　　　03 　　打铁还须自身硬，关注“安全”主题机遇　　打铁还须自身硬，关注“安全”主题机遇。会议报告将“推进国家安全体系和能力现代化”提升至非常重要的位置，指出“必须增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。从历史经验看，在20世纪初上一轮逆全球化风潮开始后，贸易摩擦加剧、关税壁垒日益严苛，英国主张“帝国特惠制”、美国孤立主义盛行，后发工业国不仅在产成品出口上受到制裁，更在能源与粮食安全领域备受钳制。我们在前述报告反复强调，股票定价的宏观和政策前提正在发生变化，尤其是在大国博弈以及去全球化的环境下“国家安全”需求显著提升。因此，国家安全、经济安全（粮食安全、能源安全、产业链安全等）有望成为下一阶段政策供给确定性较高的方向。　　　　04 　　行业与投资主题：均衡配置，聚焦确定性　　行业与投资主题：均衡配置，聚焦确定性。下一阶段，投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性　　1）实物资产通胀与大宗商品：a）煤炭：动力煤价格淡季强势，冬季供电季或再迎保供催化，焦煤受地产托底需求预期回暖，估值修复有望；b）石油石化：生产国挺价意愿强烈，地缘政治持续催化油价高位波动，市场高估下经济衰退对需求的影响。四季度能源短缺仍是主线，重视高分红低估值的上游板块。c）油运：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，终端消费可顺畅传导至油运需求。d）农林牧渔：量重继续增长，上市公司盈利能力继续恢复，进入业绩兑现期。　　2）自主可控与转型升级：a）军工：主战装备升级和股权激励有望超预期，需求刚性；b）通信：电网信息化将进入业绩兑现期，光纤光缆量价齐升叠加海缆需求高确定；c）计算机（信创）：芯片制裁措施短期影响可控，中长期将加速流片自立自强，产业有望超预期发展。d）光伏设备：扩产密集落地，上游设备受益需求爆发和HTJ降本增效加速推进；风电设备：全球海风政策频出、国内招标高增，长期利润挤压行业产能扩张滞后，供需或出现错配，行业有望量利齐升。　　05 　　五维数据全景图　　　　　　　　　　　　　　　　国君策略·周论　　【国君策略 | 周论】徐徐图之，慢就是快　　【国君策略｜周论】枕戈待旦　　【国君策略｜周论】“确定性”的回潮　　【国君策略｜周论】区间震荡，阶段平衡　　专题精选回顾　　？策略对话行业系列　　【国君策略】策略对话食品饮料：行业驻底，静待花开20220804 　　【国君策略】策略对话军工：行业高景气，改革添动力20220726 　　【国君策略】策略对话环保：寻找行业的第二成长曲线20220715 　　【国君策略】策略对话非银：机构业务是下一个确定性共识20220707 　　【国君策略】策略对话银行：早周期复苏下的银行选择20220627 　　【国君策略】策略对话有色：掘金稳增长金属和新材料板块20220616 　　【国君策略】策略对话新能源：投资时代脉搏20220609 　　【国君策略】策路对话交运：春寒做底，终越关山20220602 　　【国君策略】策略对话社服零售：供给出清，“剩”者为王20220527 　　【国君策略】策略对话农业：产能去化超预期下的困境反转20220525 　　【国君策略】策略对话钢铁：稳增长下的逻辑与价值20220524 　　【国君策略】策略对话建材、地产：看好龙头20220516 　　【国君策略】策略对话建筑：稳增长下央国企的加速重估20220509 　　【国君策略】策略对话石化：石化的配置内涵20220507 　　【国君策略】策略对话煤炭：价值的深度重估20220506 　　？新材料系列　　【国君策略】军工新材料：确定性最强低风险成长赛道20220817 　　【国君策略】半导体新材料：时过于期，否极终泰20220817 　　【国君策略】能源新材料：潮水退后，试看真金20220817 　　？消费展望系列　　【国君策略】预期见底，消费重回视野20220621 　　【国君策略】确定性下消费的投资逻辑变化20220601 　　【国君策略】财务视角：消费的机会在哪里20220523 　　【国君策略】峰回路转：正视荆棘，消费的机会正在临近20220523 　　？成本回落下的投资机会系列【国君策略】上游成本下行带来的机会有哪些20220808 　　【国君策略】中报视角：成本回落，中下游景气制造率先获益20220914 　　免责声明　　　　　　国泰君安策略团队　　方奕：首席策略　　负责领域：大势研判/行业比较　　执业编号：S0880520120005 　　陈熙淼：联席首席策略分析师　　负责领域：行业比较/大势研判　　执业编号：S0880520120004 　　黄维驰：资深策略分析师　　负责领域：行业比较/大势研判　　执业编号：S0880520110005 　　苏徽：资深策略分析师　　负责领域：主题策略/行业比较　　执业编号：S0880516080006 　　唐文卿：策略分析师　　负责领域：主题策略/行业比较　　执业编号：S0880522100002 　　郭胤含：策略分析师负责领域：大势研判/行业比较执业编号：S0880122080038 　　张逸飞：策略分析师　　负责领域：大势研判/行业比较执业编号：S0880122070056 　　田开轩：策略分析师　　负责领域：行业比较/专题研究执业编号：S0880122070045 　　　　　　
金融界2022-10-16
国海策略：市场已处于底部区域现阶段景气成长有望脱颖而出
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策催化相对占优。　　全面降准以及中美贸易摩擦的阶段性缓和是市场见底回升的事件催化剂。一方面，全面降准强化了经济企稳的预期。中国人民银行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。另一方面，中美贸易摩擦在2018年底迎来阶段性缓和。12月20日，中美两国元首通话，标志着过去22个月中美贸易摩擦不断升级之后的首次降温。同时，12月26日，中国商务部表示，与美国正就经贸协议签署等后续工作密切沟通，华尔街随后对此表态做出积极反应，进一步给予了投资者对于国内经济贸易回暖的信心。　　市场企稳初期，在2018年四季度已率先触底的军工、电力设备、计算机等成长板块涨幅明显，后续市场反弹主线逐步向消费回归。本轮反弹期间，市场风格由成长切换至消费，1月3日至1月7日的3个交易日内，在超跌反弹的逻辑主导下，成长板块以4.4％的绝对收益领涨市场。而随着2019年1月天量社融数据的公布、经济阶段性企稳的信号接连出现，市场主线逐步向消费切换，后续3个月消费板块取得了42.1％的绝对收益，农林牧渔、食品饮料涨幅位居前列。　　　　　　1.5、如何看待当前A股市场行情？　　市场底部的确立常伴随着经济与流动性环境的边际改善，市场对于经济悲观预期的修复是决定市场能否企稳的关键，流动性的宽松程度则将影响市场回升的幅度。复盘过往四次A股的重要底部时期，市场的触底回升均发生于经济悲观预期修复、国内外流动性环境改善的背景下。在国内外货币政策同步宽松时期，市场回升幅度更大，例如2008年末全球主要央行集体宽松，以及2018年末至2019年初，美联储加息周期结束，国内“宽信用”周期开启。在2012年末和2016年初，虽然国内货币政策未大幅放松，但均伴随着海外流动性环境的改善，例如2012年12月美联储推出第四轮QE，以及2016年1月美联储会议纪要释放了加息节奏放缓的信号。　　短期维度下，市场在底部前后的优势风格多较为一致，在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优，例如2008年和2012年，往后伴随经济发展模式的转型，成长风格在底部更受市场青睐。在2008年、2012年、2016年和2018年这四次市场底部时期，除2016年外，其余三次市场在见底前后短期内的优势风格均保持一致。在2008年和2012年，金融风格在触底回升前后均表现占优，而在2016年和2018年，短期内成长风格收益最佳。在市场回升初期，估值修复是驱动行情的主要因素，产业中长期景气较优且估值较低的板块配置价值突显。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段的转型，或为导致市场底部回升时期优势风格由金融转向成长的主要原因。　　中期维度下，市场底部回升时期的交易逻辑将逐步转向盈利端，市场主线多为盈利预期强劲的板块，回升初期的优势行业仍有概率持续占优。随着市场底部回升趋势的形成，市场交易主线也将逐步确立，在此阶段盈利预期多为市场关注的重点。具体来看，2008年主线在于“四万亿”投资，基建是最一致的主线，建筑材料行业持续占优；2012年末至2013年初市场回升的主线为地产市场的回暖，大金融板块持续主导市场；2016年主线为供给侧改革，传统周期龙头企业重获市场青睐，叠加国内经济逐步走出通缩，中上游周期行业持续回升；2019年在经济弱复苏环境下，消费龙头企业盈利稳定优势突显，市场主线由景气成长转向蓝筹消费。　　当前市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，市场在底部前后短期优势风格具有一定持续性。近三日A股走势同今年4月底较为相似，市场均经历了悲观情绪演绎到极致诱发市场底的形成——政策与风险偏好改善进一步推升指数的过程。当前国内经济增长动能偏弱，流动性是更有可能发生积极变化的因素，11月美联储或执行本轮最后一次75BP加息，随后海外流动性紧缩预期将有所放缓，资本市场情绪或阶段性得到提振。但值得注意的是，市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。在本轮市场底部时期，景气成长更具配置价值，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，根据历史经验，市场在底部后短期优势风格具有一定持续性。　　配置方面，布局的方向重点关注景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。　　　　2、三因素关键变化及首选行业　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，美元兑人民币上升至7.2左右。本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。　　2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。从最新的经济高频数据来看，生产端的各项开工率出现分化，唐山高炉开工率在10月前两周有所下降，轮胎开工率在10月前两周先降后升。需求端的恢复有所分化，地产销售依然较为低迷，其中10月30大中城市商品房成交面积同比下滑约43.7％，下行幅度较9月有所放大，主要原因为国庆节期间地产销售较为低迷，节后恢复至相对正常的水平。汽车销售整体表现尚可，9月乘用车市场零售190.8万辆，同比去年增长21％，较上月同期增长2％。从外需来看，韩国10月前10天出口额同比减少20.2％，开工日数为5天，较去年同期减少0.5天，日均出口额同比减少12.2％，下行较为明显，后续需要警惕外需的走弱。整体而言，从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。　　国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，人民币延续贬值至7.2左右。从国内市场利率来看，近期国内十债利率小幅回落至2.7％下方。国内流动性整体较为充裕，短端利率在节后下行至1.5％左右，仍显著低于2％的逆回购政策利率水平。海外方面，美债收益率持续走高至4％，实际利率显著上行至1.6％左右。汇率方面，美元指数再度冲高，人民币汇率继续贬值至7.2附近。从市场流动性来看，本周外资流入流出互现。　　本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。过去一周A股探底回升，各风格中，成长和周期领涨，金融和消费相对偏弱，成交量逐步放大。从疫情的变化来看，近期全国疫情基本保持平稳，当日确诊病例回落至300例以内，当日无症状感染者回落至1000例以内。　　2.2、10月行业配置：食品饮料、医药生物、电力设备　　行业配置的主要思路：否极泰来，敢于布局。三季度市场大幅调整，10月有望迎来超跌反弹，流动性与风险偏好主导，在股票市场情绪处于冰点，但整体配置价值凸显的背景下，要敢于布局。经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，整体有助于提升市场的风险偏好。　　配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，包括1）困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；2）成为政策短期主要抓手的地产及竣工链条，政策驱动下地产龙头有望迎来阶段性机会，此外，随着商品房销售面积和房屋竣工面积累计同比的见底回升，相关行业如建筑装饰、家电同样存在机会；3）三季报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及To G属性的电力设备、国防军工等。10月首选行业为食品饮料、医药生物和电力设备。　　？食品饮料　　支撑因素之一：当前利好消息频出，提振市场信心。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，预计消费正在逐步走出悲观时刻，预计板块延续反弹趋势。9月底中国香港宣布将隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，取消隔离、并采取3天健康医学监测措施；另外上海新版市容环卫条例不再全面禁止“路边摊“、李佳琦复播等消息提振市场对消费的信心。　　支撑因素之二：白酒位于基本面、情绪和预期低点，从基本面的角度看，白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改。近两年局部泡沫的增长和破灭带来了认知偏差，实际优质酒企一直维持稳健增长，业绩波动小、韧性强。本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑，市场份额的结构性让出利好名优酒企，白酒龙头需求稳固，增长中枢回归稳健。　　支撑因素之三：食品关注成长性个股边际催化。Q3以来消费需求弱复苏，B端餐饮环比弱改善，连锁餐饮具备更强抵御风险能力。考虑7-8月高温天气促进因素，部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒C端动销表现较好。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，Q3调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，冷冻烘焙行业的非传统渠道扩张叠加下半年Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速有望边际回暖。　　标的：贵州茅台、洋河股份、洽洽食品、百润股份等。　　？医药生物　　支撑因素之一：关注高值耗材 &； IVD的估值回归。高值耗材以及IVD试剂等医疗器械各个细分方向过去几年持续受到国家或地方集采影响，市场对集采政策的悲观预期驱动主要标的股价大幅调整。未来随着国家集采政策的持续优化，市场预期有望持续改善。　　支撑因素之二：进口替代在医疗设备领域持续推进，需求端亦有催化。国家推动财政贴息贷款更新改造医疗设备，目前各地政策推进速度快、力度大，预计今年Q4订单即有望快速增长。　　支撑因素之三：消费医疗和CXO等方向延续高景气。消费医疗行业空间广阔、高成长性、量价齐升等长逻辑未发生变化，未来有望受益于疫情影响缓解、消费好转。CXO板块全球医药外包产业转移大趋势不变，凭借中国本土工程师红利、完善的化工产业链、丰富项目经验等优势，国内CXO深度参与全球创新药研发供应链。　　标的：惠泰医疗、微电生理-U、安图生物、九洲药业等。　　？电力设备　　支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。”，从政策、技术、机制等环节全方位推进，升能源安全保障能力、推动绿色低碳发展。　　支撑因素之二：上海鼓励电动汽车充换电设施发展，推动新能源产业建设升级。近日，上海发改委等部门联合发布《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，该办法自2022年10月1日起实施，适用范围较广，且给予各方补贴支持，有利于扩大充电设施建设和运营规模，促进充电桩高效有序，高水平智能化发展，对行业整体的盈利能力起到积极作用。同时部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不断加大，市场空间广阔。　　支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦，光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦，同比增长25.8％。在需求端，一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲能源安全形势持续恶化，各国急需解决对俄能源依赖问题，光伏板块供需两端均有所释放推动终端电价持续上行，欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。　　标的：宁德时代、隆基绿能、爱旭股份、国电南瑞等。　　　　　　3、风险提示　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
金融界2022-10-16
浙商证券：给予亿联网络买入评级
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“买入”评级。　　风险提示　　中美贸易摩擦加剧；汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.01亿，根据现价换算的预测PE为26.23。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级11家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为97.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亿联网络（300628）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-16
放开白俄罗斯豆、菜粕进口，蛋白进口趋向多元化格局
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毕竟与过度依赖的某一进口来源国一旦发生贸易摩擦，不利于我国进口安全。保障我国粮食与饲料安全，供应端做加法与需求端做减法并行不悖。　　　　
金融界2022-10-14

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