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英伟达与比特币双双创新高，投资者该如何抉择？

（AMZN）等等；比特币排名第六，超越谷歌（GOOG）、Meta (META) 与白银（XAGUSD）等等。【全球市值前十的资产，来源：8marketcap】英伟达作为人工智慧（AI）龙头企业，其股价飙升显示出投资者尤其是华尔街对AI产业深具信心。随着市场对AI技术需求持续飙升，众多机构纷纷上调英伟达的目标价格。机构名称目标价变动较当前水平涨幅瑞穗银行 170美元上调至185美元 14% 花旗 180美元上调至190美元 17% Loop Capital 175美元上调至250美元 54% 比特币作为全球最大的加密货币，其价格上涨也反映出市场对区块链新兴技术、加密货币产业的认可，一些机构对其未来仍然持看涨态度。机构名称目标价渣打银行 20万美元（2025）、30万美元（2026）40万美元（2027）、50万美元（2028） ARK投资 2030年突破100万美元 AMBCrypto 2030年涨至20-30万美元英伟达与比特币分别代表了AI、区块链两项技术，因此投资者也可以从两项技术的未来前景进行选择。若看好AI，可以考虑英伟达；若看好区块链，可以选择比特币。当然，也可以同时选择两者，因为它们并非完全独立，而是具有一定的交集，比如区块链技术就离不开挖矿，而挖矿需要AI芯片，同时区块链公司也为AI提供算力货数据服务。原文链接

TradingKey07-10 10:49

英伟达市值突破4万亿美元！AI人工智能ETF（512930）回调蓄势

京时间周四早上11点）直播发布。此前，谷歌的Gemini 2.5 pro于2025/6/5日推出。OpenAI的o3于2025/4/16推出。相比上一代模型，这一批模型的基本上有两个大的升级：1）分析和理解绘画、图表等图像；2）调用工具。在基座大模型能力的升级下，海外市场的AI领域又出现新一轮的热潮，不仅仅是在AI芯片等硬件端的各种资本开支延续高增长（25年Q1五巨头的资本开支增速达71%）；还体现在对于人才的需求和投入上（期Meta的天价挖人）。受益于海外算力的旺盛需求，光模块、PCB等一系列海外算力相关的板块近期表现非常强势。对比来看，目前国内基座大模型尚未实现这两个功能，国内外基座模型差距再次被拉大。Deepseek-R1今年1月20日发布时，性能对齐OpenAI的o1；其于5月28日的升级在大部分能力上接近于OpenAI的o3，但仍然不具备理解图像的能力（根据其官网，目前仍然仅能识别图片中的文字）。而目前DeepSeek R2尚未能推出。国内算力需求也非常旺盛，但产能依然是瓶颈。尽管7月3日美国开始取消对华EDA限制，但是EDA只解决芯片设计的问题，在芯片制造方面尤其是先进制程上的不足仍然是限制国产AI算力发展的重要因素。国产芯片在推理侧可用，但是在训练侧还是较难支持国内大模型的升级。受限于国内基座大模型的升级尚未推出，国产算力板块整体表现较为平淡。近期国内的应用仍然在快速发展。近一周来看，7月8日，根据夸克方面数据，今年夸克高考服务了全国考生及家长超4000万人，生成“志愿报告”超1200万份，回答志愿填报问题超3.3亿个。在人形机器人方面，近期智元机器人拟收购上纬新材63.62%股份，宇树机器人计划2025年底前递交IPO申请等，意味着资本市场对人形机器人的支持力度也在逐步加大。在智能驾驶方面，7月8日，华为技术有限公司申请的“辅助驾驶方法和装置”专利公布，国内智驾仍在快速发展。 7月3日英伟达股价再创新高，达到160.98美元/股，相比4月7日的盘中低点（86.614美元/股）上涨幅度高达86%。对比来看，AI人工智能ETF所跟踪的CS人工智指数期间的最大盘中涨幅仅22%。因此，在下一个DeepSeek时刻之前，目前国内AI产业链更多可能还是在蓄势阶段，我们更多看到的是在应用端逐步兑现，带来指数整体缓慢上升的情况。 AI人工智能ETF（512930）紧密跟踪中证人工智能主题指数，中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映人工智能主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年6月30日，中证人工智能主题指数(930713)前十大权重股分别为中际旭创(300308)、新易盛(300502)、寒武纪(688256)、科大讯飞(002230)、豪威集团(603501)、中科曙光(603019)、海康威视(002415)、澜起科技(688008)、金山办公(688111)、浪潮信息(000977)，前十大权重股合计占比52.8%。 AI人工智能ETF(512930)，场外联接(平安中证人工智能主题ETF发起式联接A：023384；平安中证人工智能主题ETF发起式联接C：023385；平安中证人工智能主题ETF发起式联接E：024610) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-10 10:47

AI与机器人盘前速递丨英伟达进军网页浏览器；机器人独角兽镁伽科技冲刺港股IPO！

新浏览器Comet，希望挑战市场领导者谷歌的主导地位。这标志着Perplexity AI进入竞争激烈的浏览器市场，旨在用能够代表用户思考、行动和决定的智能体AI取代传统的互联网浏览方式。 2. 7月9日，美国科技巨头 Meta 宣布在英国剑桥设立一座全新的音频研究实验室，投资金额高达 1200 万英镑。该实验室旨在提升 Meta 旗下AR和AI眼镜产品的音频性能，包括已上市的 Ray-Ban Meta 智能眼镜以及最新发布的 Oakley Meta 系列。 3. 近日，镁伽科技正式向港交所递交上市申请。镁伽科技依托机器人技术自动化与AI领域感知、构思及执行的专有技术，公司的多功能自主智能体擅长独立完成复杂任务。根据灼识咨询数据，以2024年智慧实验室场景产生的收入计算，镁伽科技位居中国国内自主智能体供应商首位。【机构观点】东吴证券认为，人形机器人方面，全球整机进入量产元年，重视供应链定点及零部件增量变化。整机方面25年H2的重点是设计定型，关注Gen3产品发布及各零部件环节的增量变化，而后是量产节奏恢复和龙头定点。【热门ETF】机器人ETF（562500）是全市场唯一规模破百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF，助力投资者一键布局中国机器人产业。科创人工智能ETF华夏（589010）是机器人的大脑，20%涨跌幅+中小盘弹性，捕捉AI产业“奇点时刻”。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-10 09:38

【TradingKey财经早餐】美股全线飙升！纳指再创新高，英伟达市值破4兆美元！比特币狂飙至11.2万美元

再续历史新高；Meta (META)、谷歌（GOOG）与亚马逊（AMZN）等均涨超1%。（欲了解哪些机构增持英伟达，可查看明星投资者）。【市值居前公司的涨跌幅，来源：Tradingkey】欧股：延续上涨趋势，德国DAX30指数涨1.42%，欧洲史托克50指数涨1.37%，英国富时100指数涨0.15%。商品：现货黄金（XAUUSD）涨0.37%，收报3318.14美元/盎司；现货白银（XAGUSD）跌近1%，报36.34美元/盎司。 WTI原油（USOIL）微涨0.03%，报67.19美元/桶；布兰特原油则涨0.08%，报69.47美元/桶。【黄金价格走势图（30分钟），来源：Tradingkey】外汇：美元指数跌0.01%，报97.45；美元兑日圆跌0.2%，报146.06；欧元兑美元涨0.17%，报1.1743；英镑兑美元涨0.13%，报1.3604。加密货币：比特币（BTC）大涨超2%，盘中触及11.2万美元，再创历史新高，暂报111,220美元；以太币（ETH）涨5.93%，报2,768美元；瑞波币（XRP）涨4.77%，报2.41美元。【BTC价格走势图（30分钟），来源：Tradingkey】市场要闻美联储会议纪要显示内部分化为三派：年内降息但排除7月、全年不动、下次会议降息特朗普再次呼吁美联储降息：利率至少高了3个百分点特朗普再向8国发出关税信函，巴西面临50%的关税欧盟：目标是在8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能在未来几天内达成欧洲央行管委内格尔：欧洲央行既不应计画也不应排除进一步降息美商务部长卢特尼克称拟8月初与中方会谈中国「十四五」期间经济增量预计将超过35兆元中国统计局：6月CPI年增0.1%，PPI年减3.6% 今日关注韩国央行公布利率决议德国6月CPI月率/年率终值美国至7月5日当周初请失业金人数中国6月M2货币供应年率中国商务部召开7月第2次例行记者会 2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济货币政策发表演说达美航空、康尼格拉食品公布财报原文链接

TradingKey07-10 08:47

24小时环球政经要闻全览 | 7月10日

新浏览器Comet，希望挑战市场领导者谷歌的主导地位。这标志着Perplexity AI进入竞争激烈的浏览器市场，旨在用能够代表用户思考、行动和决定的智能体AI取代传统的互联网浏览方式。同日，有报道称OpenAI亦打算推出人工智能网页浏览器。StatCounter的数据显示，今年6月，Chrome占据了全球浏览器市场68%的份额，巩固了其作为世界上使用最广泛的浏览器的地位。微软宣传AI带来成本节省称35%的新产品代码由AI生成据知情人士透露，在本周的一次演讲中，首席商务官Judson Althoff表示，人工智能工具正在提高从销售、客户服务到软件工程等各个领域的工作效率。Althoff说，仅在呼叫中心，人工智能去年就为微软节省了超过5亿美元，并提高了员工和客户的满意度。公司还开始使用人工智能处理与小型客户的互动。他说，这项工作刚刚起步，但已经产生了数千万美元的收入。苹果今年迭代Vision Pro头显：M4芯片、增强AI性能、新款头带彭博社马克・古尔曼（Mark Gurman）发布博文，爆料称苹果公司计划在2025年推出新款Vision Pro头显，聚焦升级内部芯片，将升级至iPad Pro和部分Mac中使用的M4芯片。

格隆汇07-10 08:28

美股三大指数全线收涨，纳指创历史新高！美联储释放降息信号，英伟达市值盘中突破4万亿美元

，也进一步印证了市场风险偏好的提升。谷歌AI助手登陆Wear OS手表在股市整体上涨的背景下，多家公司也发布了重要消息。谷歌宣布，从当天起，其个人AI助手Gemini开始在Wear OS手表上使用，包括Pixel、三星、OPPO、OnePlus和小米的手表。这一举措将进一步提升谷歌在AI领域的竞争力。同时，美国远程医疗平台Hims & Hers Health宣布，随着司美格鲁肽在加拿大的专利明年1月到期，公司将顺势推出仿制药抢占市场。此外，社交媒体平台X首席执行官琳达·亚卡里诺宣布辞去CEO职务，结束其两年任期。

金融界07-10 08:27

早报 (07.10）| 特朗普，关税突发！见证历史，英伟达盘中市值破4万亿；OpenAI将推出AI浏览器，直击谷歌腹地

逊收涨1.45%，微软收涨1.39%，谷歌A收涨1.3%，苹果收涨0.54%，特斯拉收跌0.65%。AMD收涨0.43%，礼来制药涨1.19%，伯克希尔哈撒韦B类股收涨0.3%，台积电ADR收涨1.75%。热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.11%。老虎证券涨3.34%，理想汽车涨0.74%，蔚来跌0.57%，极氪跌0.76%，阿里巴巴跌3.85%，B站跌3.54%，京东跌3.36%，美团ADR跌2.84%，小马智行跌2.8%。全球资产表现上，比特币价格首次触及11.2万美元，创下新纪录，今年的涨幅接近20%。WTI 8月原油期货涨约0.03%，报68.35美元/桶。布伦特9月原油期货涨近0.06%，报70.19美元/桶。 1. 特朗普：利率至少高了3个百分点特朗普表示，我们的美联储利率至少高了3个百分点。“太迟先生”（鲍威尔）每年“给美国造成3600亿美元一个点的再融资成本”。根本没有通胀，企业正蜂拥进入美国。快降息吧！！！ 2. OpenAI即将推出AI浏览器据媒体报道，OpenAI的浏览器有望在未来数周内上线，集成聊天界面和AI代理功能。若能获得其4亿每周活跃ChatGPT用户的拥护，OpenAI或将对谷歌广告生态、Web数据流和搜索流量产生实质冲击。OpenAI浏览器最大特色，是让用户在ChatGPT式本地界面完成部分交互，减少传统跳转网站的行为。同时，浏览器将深度整合AI“代理人”（agent），可代表用户完成如预订、表单填写等操作。 3. 国务院新闻办公室将于7月14日(星期一)下午3时举行新闻发布会，请中国央行副行长邹澜介绍2025年上半年金融统计数据情况，并答记者问。 4. 特朗普表示，我们正将援助转向贸易合作，以推动非洲的发展。非洲具有巨大的经济潜力。 5. 当地时间7月10日，韩国首尔中央地方法院批准拘留令，前总统尹锡悦再度被拘押。 6. 特朗普政府加大施压哈佛面临失去认证资格风险特朗普政府正加大对哈佛大学的施压力度，警告其可能面临失去认证资格的风险，并正式采取行动传唤该校，以获取有关国际学生的信息。美国教育部和卫生部表示，他们已通知新英格兰高等教育委员会（NECHE），称在巴以冲突爆发后，哈佛大学在校园内发生的亲巴勒斯坦抗议活动中存在反犹太主义行为，可能违反了联邦反歧视法律，未能达到该委员会的认证标准。 7. 俄罗斯将开通与朝鲜间航班初期每周执飞两班根据俄罗斯航空运输署7月9日公布的消息，俄罗斯已允许北风航空公司开通自莫斯科至平壤的航班，开航初期每周执飞2班。 8. 智元机器人：未来12个月内暂无改变上市公司主业的明确计划上海智元新创技术有限公司(智元机器人运营主体)及其核心团队共同出资设立的持股平台，拟至少收购上纬新材合计63.62%股份。智元机器人方面称，智元机器人暂无在未来12个月内对上市公司主营业务做出重大改变或调整的明确计划，暂无在未来12个月内对上市公司及其子公司的资产和业务进行重大资产重组的明确计划，或上市公司拟购买或置换资产的重大重组明确计划。 9. 贵州省委巡视组进驻：深入查找影响和制约茅台集团高质量发展的主要矛盾 7月8日，省委第七巡视组对茅台集团党委巡视“回头看”工作动员会召开。省委第七巡视组组长史芸强调，将重点检查茅台集团党委整改责任落实情况和上次巡视反馈问题的整改情况，深入查找影响和制约茅台集团高质量发展的主要矛盾，全面从严治党的突出问题，以及存在的重大风险和隐患。 10. 周杰伦入驻抖音未发作品粉丝已破500万台湾天王级歌手周杰伦正式入驻抖音平台，账号名称为“周同学”。据观察，周杰伦的账号公开不到15分钟，涨粉5万。截至昨日下午4:30，虽然尚未发布任何作品，但粉丝数目已逾500万。抖音相关负责人已证实该账号为周杰伦，不过，对于有消息指签约费高达9位数(以亿元计)，抖音相关负责人则予以否认，称“消息不实，为谣言”。 11. 6月底港股总市值42.7万亿港元同比升33% 港交所刊发每月市场概况，证券市场市价总值于2025年6月底为42.7万亿港元，较去年同期的32.1万亿上升33%。前六个月，有44*家新上市公司，较去年同期的30家上升47%；首次公开招股集资金额为1071亿港元，较去年同期134亿上升699%；总集资金额为2808亿港元，较去年同期的665亿上升322%。 12. 上半年业绩预告披露情况一览金安国纪：上半年扣非净利润同比预增4700%–6300% 先达股份：上半年净利同比预增2443.43%-2834.73% 北方稀土：上半年净润同比预增1882.54%-2014.71% 牧原股份：上半年归母净利润同比预增1129.97%–1190.26% TCL科技：上半年归母净利润同比预增81%-101% 1. 美商务部长称拟于8月初与中方会谈美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，美国代表团预计将于下月与中方官员会面，就贸易问题展开磋商。据卢特尼克披露，美方代表团成员还包括财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。 2. 国家发改委：2025年中国GDP规模预计在140万亿元左右国家发展改革委主任郑栅洁在国新办发布会上表示，5年前制定的规划纲要设定的主要指标中，经济增长、全员劳动生产率、全社会研发经费投入等指标进展符合预期；常住人口城镇化率，人均预期寿命，粮食、能源综合生产能力等8项指标进展超预期；规划确定的战略任务全面落地，部署的102项重大工程稳步顺利推进。“十四五”期间我国GDP规模持续突破110、120、130万亿元，今年经济体量有望达到140万亿元左右。 3. 中国6月CPI同比0.1% PPI同比-4.3% 中国6月CPI同比0.1%，预期0%，前值-0.1%；环比-0.1%，预期0%，前值-0.2%。中国6月工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。上半年，工业生产者购进价格比上年同期下降2.9%。 4. 美国总统特朗普将在未来几周访问英国。 5. 欧盟委员会表示，目标是在8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能在未来几天内达成协议。 6. 特朗普：金砖国家将“很快”面临10%的额外关税特朗普周二在白宫的内阁会议上说：“金砖国家(BRICS)成员将很快被征收10%的额外关税……只要是金砖国家的成员就得支付10%关税......而且它们不会在这个组织待太久”。特朗普还称：“金砖国家的成立是为了损害美国和美元作为世界储备货币的地位，如果他们想玩这个游戏，那没问题，但我也可以玩这个游戏。”特朗普表示，失去美元作为世界储备货币的地位将如同输掉一场重大的世界大战，美国将不再是原来的那个国家。 1. 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会市场监管总局7月9日以“维护公平竞争市场秩序，促进民营经济高质量发展”为主题，召开2025年第四次企业公平竞争座谈会。金风科技、特来电、长城汽车、度小满、唯品会、网易、顺丰、东软等8家企业有关负责人发言，并就加强公平竞争治理提出意见和建议。总局党组成员、副局长孟扬介绍了总局近期出台一系列政策举措、整治影响民营企业公平竞争突出问题等有关工作。他指出，总局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加强公平竞争审查，强化反垄断监管执法，提升投资并购审查效率，为广大民营企业发展创造良好市场环境和更广阔空间。 2. 消息称硅片厂商普遍调高报价市场消息称多家硅片企业昨日上调了硅片报价，不同尺寸的硅片价格涨幅在8%—11.7%。对此，多家硅片厂商人士证实，在9日下午上调了硅片报价，而且是一线及二三线企业普遍上调。另据中国有色金属工业协会硅业分会今日发布的数据，本周硅料成交均价普遍环比上涨逾6%。昨日，A股方面，沪指跌0.13%报3493点，深证成指跌0.06%，创业板指涨0.16%。全天成交1.53万亿元，较前一交易日增量528亿元，全市场超3300股下跌。多元金融、银行、文化传媒大涨，小金属、保险、半导体、稀土永磁走弱。港股方面，恒生科技指数一度大跌至2%，最终收跌1.76%，恒生指数、国企指数分别下跌1.06%及1.28%，恒指再度跌破24000点关口。大型科技股、大金融股等表现低迷，黄金、铜、加密货币、芯片、手游、餐饮、光伏、汽车多数走低。药品股大涨，恒瑞医药大涨超15%创上市以来新高，濠赌股、军工股、中字头活跃。巨星传奇一度飙升165%，最终大幅收涨超94%；宁德时代涨超7%续创新高。主力动向，南下资金昨日净买入港股92.56亿港元，净买入建设银行11亿、阿里巴巴-W 10.14亿、美团-W 8.33亿、小米集团-W 4.21亿、巨星传奇3.89亿、中国生物制药3.08亿、中芯国际2.4亿、国泰君安国际2.38亿。龙虎榜中，共有42只个股上榜龙虎榜，单日净买入额前三为跨境通、铜冠铜箔、大智慧，净卖出额前三为逸豪新材、日发精机、中亦科技。两市融资余额：截至7月8日，上交所融资余额报9310.76亿元，深交所融资余额报9148.98亿元，两市合计18459.74亿元，较前一交易日增加54.8亿元。

格隆汇07-10 07:57

【美股收评】美国股市重回涨势英伟达市值破4万亿引领科技股狂飙美联储会议纪要成焦点

大型科技股普遍跟涨，Meta、微软和谷歌母公司Alphabet均录得不同程度上涨。Charles Schwab高级投资策略师Kevin Gordon认为：“科技巨头成了避险资产的另类替代。从交易层面看，虽然不确定性依旧，但资金还是倾向抱团头部股。” 特朗普关税函件增至21封，铜关税和药品关税成市场潜在风险在贸易方面，美国总统特朗普周三再向多个国家发函，威胁自8月1日起对菲律宾、阿尔及利亚、利比亚、伊拉克、文莱和摩尔多瓦征收20%至30%不等的关税。这一轮函件叠加本周稍早向日韩等国发出的14封函件，令总数已达21封。此外，特朗普本周还宣布对铜进口征收50%关税，并扬言对进口药品最高可能加征200%关税。他在Truth Social上直言，这些措施是“基于逆差和多年不公平对待的常识公式”。不过，他同时暗示部分政策可视情况延期执行。 SWBC首席投资官Chris Brigati指出：“市场对关税坏消息已逐渐免疫。过去几个月美国经济数据总体稳健，投资者相信即便贸易摩擦再起，谈判桌也始终摆在那里。” 美联储会议纪要偏“谨慎”，市场仍押注年内两次降息利率方面，美联储周三公布6月会议纪要显示，仅有“少数”官员支持最快7月降息，大多数政策制定者认为通胀上行风险依然存在，部分成员强调应“保持谨慎”，等待更明确的经济信号。 BMO资本市场高级经济学家Priscilla Thiagamoorthy点评道：“纪要基本重申了‘不急于降息’的基调，特别是在特朗普关税对物价冲击尚未完全显现之际。” 尽管如此，联邦基金利率期货仍显示市场普遍押注美联储将在9月和12月各降息25个基点，与美联储年内两次降息的中值预测一致。焦点个股：英伟达、AES、波音、联合健康集团个股方面，除英伟达外，Meta收涨1.68%，亚马逊收涨1.45%，微软收涨1.39%，谷歌A收涨1.3%，苹果收涨0.54%，特斯拉收跌0.65%。 AES公司（AES）周三股价走高，据彭博社报道，该电力供应商正考虑包括出售在内的多项战略选项。波音股价同样表现坚挺，得益于Susquehanna上调其目标价，此前波音公布6月飞机交付量同比增长27%。相对而言，联合健康集团（UnitedHealth Group）股价承压，有消息称美国司法部正在调查该公司如何动用医生和护士来收集有助于提高医保付款的诊断信息。编辑点评总体来看，在AI题材持续发酵、利率预期与贸易风险拉锯交织下，美股短期多头情绪仍未明显动摇。接下来，市场将关注周四公布的美国初请失业金数据，以进一步研判就业与通胀的最新信号。

丰雪鑫9907-10 04:34

戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？

组装成服务器，再出货给下游的 AWS、谷歌等云服务商。由于公司下游面对着不同的客户群体，戴尔扮演着 “代工制造商” 和 “硬件集成商” 两种不同的角色： 1）面对中小企业客户时：戴尔扮演着 “硬件集成商 + 解决方案商” 的角色，主要是提供标准化的服务器产品。戴尔完全可以自主选择英伟达或 AMD 等核心器件，而客户也只能从戴尔提供的产品中进行型号选择； 2）面对大型云服务商时：公司则更多地相当于 “代工制造商 + 服务提供商” 的角色。由于大客户相对强势，并且有相对明确的定制化需求，戴尔仅侧重于硬件集成和制造。同时，由于采购数量较大，大客户具有更大的议价权，因而公司硬件端的利润相对较薄； 3）面对政府及相关客户时：介于中小企业和大型云服务商之间，这类客户有部分的指定需求，公司主要是提供本地化的服务，利润空间也相对适中。从服务器产业链来看，上游面对着英伟达、AMD 等核心供应商，下游又有亚马逊等大型云服务商类型的客户，而公司所在的中游环节议价能力相对有限。相比于英伟达高达 60% 的经营利润率，戴尔的盈利能力明显单薄，包含服务器在内的基础设施解决方案（ISG）业务的整体经营利润率维持在 10-20% 区间内。 2.2 戴尔的市场地位在服务器市场中，戴尔处于怎么样的位置呢？从当前服务器市场的份额来看，主要分为 ODM 厂商和品牌厂商两部分，分别占据 47.3% 和 29% 的市场份额。戴尔虽然在品牌厂商方面排名第一的位置，但也仅仅占据 7.2% 的市场份额，ODM 厂商仍是下游选择最多的。 ODM 厂商主要做哪些环节，为何能成为市场上最多的选择呢？在这里，我们可以先了解一下服务器的具体交付级别，主要可以分为 12 个大的交付层别。具体来看：其中 L1-L10，主要侧重于服务器整机制造，到这里也是可以直接交付的；而 L11-L12 则是包括了电缆、机架等部分以及后期的运维等。如果将 ODM 厂商与品牌厂商在服务器制造及交付环节进行对比，可以发现： a）ODM 厂商（如富士康、广达等）：主要是代工厂的角色，聚焦于硬件制造（涵盖 L1-L10 环节）。完成 L10，就进行整机发货交付； b）品牌厂商（如戴尔、惠普等）：作为品牌商的角色，提供全栈解决方案（涵盖 L1-L12 整个环节）。在 ODM 硬件代工的基础上，还增加了电缆网络交换机和多机架集群等方面的内容，并且还提供后续的运维服务。结合 (a+b)，可以发现戴尔等品牌厂商比 ODM 承担了更多的任务，所以品牌厂商的毛利率也是明显高于 ODM 厂商的。当前戴尔和惠普的服务器毛利率达到了 20-30%，而富士康等代工厂的毛利率仅有 6% 左右。因而，戴尔有时候也会将部分订单寻求外协代工，戴尔还能赚取毛利率的差额部分。在这种情况下，大型云服务商就会想：“公司里有人来运维，现成的代工厂也有，需求的量又大，何必多付钱给戴尔这类中间商呢？”。因此大型云服务商决定打掉 “中间商”，直接找 ODM 厂商下单来做。由于大型云服务商是服务器市场的主要买家，这就导致 ODM 厂商的市场份额占到市场总额的一半左右。此外，随着谷歌、亚马逊等厂商对定制 ASIC 的投入增加，未来将更多地倚重 ODM 厂商。ODM 厂商在提供硬件集成和制造能力（L1-L10）的同时，博通和 Marvell 将对网络、高速互联等方面（L11+）形成良好的补充，大型云服务商将进一步走向ODM Direct 模式。虽然戴尔、惠普等品牌厂商在技术、运维、响应等方面具有明显优势，但 ODM 厂商的价格优势直接影响了大型云服务商的决策走向。因此，当前戴尔公司在头部云服务商中的份额较小，而公司核心客户主要是二线云服务商，包括特斯拉、甲骨文、CoreWeave、Lambda Labs 等。在当前本轮头部云服务商资本开支大幅提升的情况下，戴尔的受益程度并不如 ODM 厂商明显。对于戴尔而言，服务器业务增长的主要驱动力，来自于二线及新兴云服务商和其他政企类客户。 2.3 戴尔服务器产品性能及目标客户由于大型云服务商具备定制化需求和相对完整的团队，在资本开支大量投入的情况下，ODM 厂商价格优势更为明显。而戴尔凭借与英伟达的深度合作以及完善的运维体系，主要受到企业和政府领域客户的青睐。那么，戴尔服务器产品在市场中的竞争力如何呢？我们将各家公司服务器产品的核心性能进行对比： a）GPU 密度：戴尔>超微>ODM 厂商，惠普 HPE（8GPU/节点，需多节点堆叠）； b）网络：戴尔和超微都支持 400G InfiniBand，ODM 厂商专注定制化高速互联； c）液冷成熟度：戴尔、超微>惠普>ODM 厂商； d）运维及响应：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商； e）同配置价格：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商；从对比内容来看，戴尔的性能、配置、运维等方面都相对优于竞争对手，因而相应的产品价格也会高于同配置的竞品。对比各家的毛利率情况，戴尔、惠普的毛利率维持在 20-30% 左右，超微的毛利率在 10% 左右，而 ODM 厂商的毛利率一般在 5-6%。综合以上信息来看，海豚君整理了服务器需求的决策树流程图（下图）：具体来看，各家的服务器产品主要面向的不同客户群体： ①戴尔服务器：适合金融医疗政府等不容有失的业务，为可靠性付费； ②惠普服务器：适合教育政府等场景，相对节省电费（液冷节能设计）； ③超微服务器：适合 AI 训练集群追求配置和性价比，接受较弱的运维服务； ④ODM 服务器：谷歌、亚马逊等大型云服务商，有降成本的需求和自研自建的能力。 2.4 服务器的市场空间结合 IDC 及 Trend Force 等市场预期，服务器市场总空间有望从 2024 年的 3067 亿美元成长至 2029 年的 6080 亿美元，复合增长率将达到 13.5%，其中主要得益于 AI 服务器市场的带动。将服务器市场具体量价拆分来看： a）传统服务器：由于整体服务器市场出货量保持平稳，基本都维持在全年 1300-1400 万台左右，其中传统服务器维持在 1100-1300 万台左右。在假定传统服务器均价 0.5 万美元/台的情况下，传统服务器市场大致对应 550-600 亿美元的市场空间，难有增长； b）AI 服务器： ①量的方面：参考 Trend Force 的数据，全球 AI 服务器出货量过去 5 年的复合增速为 27%，这个增速基本接近于四大云服务商合计资本开支的复合增速（27.7%），这是因为大型云服务商是本轮服务器市场增长的主要买家。在此基础上，海豚君预期 AI 服务器出货增速将有所回落，未来 5 年将维持 15.6% 的复合增速。当前 AI 服务器在市场总量中的占比在 14% 左右，至 2029 年有望进一步提升至 25%。 ②价的方面：结合市场数据，海豚君推测市场中 AI 服务器的平均价格约为 15-16 万美元左右，均价远高于传统服务器。当前高端的 AI 服务器价格已经达到百万美元以上，带动了整体 AI 服务器均价的提升。随着服务器性能及集成度的提高，高端产品的价格有望继续提升，与此同时市场中仍有很多中低端 AI 服务器的需求，海豚君假定 AI 服务器的整体均价在较窄区间内波动。 ③AI 服务器市场空间：结合量和价的考虑，2029 年 AI 服务器市场有望成长至 5518 亿美元，2025-2029 年的复合增速达到 15.8%。综合（a+b），海豚君预期整体服务器市场空间有望成长至 6000 亿美元以上，复合增速为 13.5%。AI 服务器的需求增长，把服务器市场从此前的 500-600 亿美元（传统服务器对应部分），扩大了 10 倍。届时，虽然 AI 服务器仅有 25% 的出货占比，但能贡献将近 9 成市场规模。 2.5 AI 服务器及戴尔的优势服务器品牌商 OEM（戴尔、惠普、超微）主要是从 2022 年后陆续进入 AI 服务器市场，其中三家品牌商各有特点： a）戴尔：2023 年开始布局，深度绑定英伟达；b）惠普：2024 年加速投入，与英伟达和 AMD 建立合作，但液冷技术相对落后；c）超微：是三家公司中最早明确全面转向 AI 服务器领域的，与英伟达和 AMD 都有合作，液冷技术相对较好。如果将三家厂商的 AI 服务器旗舰产品进行对比：可以发现戴尔的旗舰产品相对领先于超微和惠普。凭借公司与英伟达的深度合作，戴尔向 CoreWeave 交付的 PowerEdge XE9712，也是全球首个基于 GB300 的 AI 服务器系统，戴尔在整体进度方面领先于竞争对手。戴尔公司自从 2023 年开始对 AI 服务器进行规模化布局以来，公司的 AI 服务器收入迎来快速提升，2024 年戴尔的 AI 服务器全年收入已经接近 100 亿美元。由于公司的 AI 服务器与英伟达建立深度合作关系，近两个季度收入的环比回落主要受 GB 系列芯片调整过渡的影响。随着 GB300 的量产爬坡，受益于 CoreWeave 等二线及新兴云服务商需求的带动，公司 AI 服务器的收入有望在下半年迎来快速提升，全年的维度会呈现 “前低后高” 的情况。本篇关于戴尔服务器业务的分析基本结束，下篇重点分析 PC 业务，尤其是 AI PC 的机会，以及整体公司的价值判断，敬请关注。

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